>> 東吳證券-華辰裝備(300809)切入絲桿導(dǎo)軌磨領(lǐng)域，機(jī)床龍頭價值逐步顯現(xiàn)-231010
| 上傳日期： |
2023/10/10 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
周爾雙,羅悅 |
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事件：10月8日華辰裝備與貝斯特簽訂戰(zhàn)略協(xié)議，計劃于1年內(nèi)向貝斯特提供對標(biāo)國際行業(yè)龍頭企業(yè)領(lǐng)先水平的精密數(shù)控直線導(dǎo)軌磨床產(chǎn)品以及相應(yīng)技術(shù)支持。
公司系國產(chǎn)軋輥磨床龍頭，業(yè)績向上拐點已現(xiàn)：
華辰裝備成立于2007年，是國內(nèi)軋輥磨床行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，下游客戶覆蓋寶武、首鋼、鞍鋼、印度TATA等國內(nèi)外大型鋼鐵集團(tuán)。公司產(chǎn)品包括全自動數(shù)控軋輥磨床、內(nèi)外圓復(fù)合磨床（亞μ磨削系列產(chǎn)品）、維修改造服務(wù)和備件產(chǎn)品四類，其中全自動數(shù)控軋輥磨床為公司主要收入來源，2018-2022年收入占比均在80%左右。
軋輥磨床是對軋輥進(jìn)行精度修復(fù)的關(guān)鍵設(shè)備。軋輥在金屬壓延軋制過程（即將金屬壓制成薄片）中承擔(dān)主要功能，對精度和表面質(zhì)量有極高要求，因此磨損后需要使用軋輥磨床進(jìn)行精度修復(fù)，而軋輥磨床的磨削精度將直接影響軋輥加工的精度，進(jìn)而影響軋制效率與軋材質(zhì)量。
在手訂單充足，業(yè)績向上拐點已現(xiàn)。23H1在國內(nèi)外形勢趨于穩(wěn)定下，公司設(shè)備的交付、安裝等工作逐漸恢復(fù)正常，實現(xiàn)營收/歸母凈利潤2.5/0.5億元，同比+59%/+95%，業(yè)績向上拐點已現(xiàn)。同時，截至23H1末公司合同負(fù)債&存貨分別達(dá)到2.7和4.11億，同比+12%/+22%，在手訂單充足，下半年業(yè)績增長有保障。
底層數(shù)控金屬磨削原理一致，公司切入絲杠導(dǎo)軌磨賽道具備技術(shù)優(yōu)勢：
軋輥磨床和絲杠導(dǎo)軌磨所涉及的金屬磨削原理一致。軋輥磨床和絲杠導(dǎo)軌磨均為高精度磨削設(shè)備，實際都是在金屬工件表面打磨出各式“紋路”。相較于絲杠導(dǎo)軌，軋輥對于表面精度要求更高，因此相應(yīng)的對于磨床的要求也更高。公司軋輥磨床加工精度可達(dá)0.02μm，其中曲線磨削精度為2μm/m，現(xiàn)有技術(shù)完全有能力覆蓋絲杠導(dǎo)軌加工要求。
高速磨削領(lǐng)域技術(shù)領(lǐng)先，切入絲桿導(dǎo)軌磨賽道具備較強(qiáng)研發(fā)優(yōu)勢。2003年公司開始自主研發(fā)制造數(shù)控軋輥磨床，多款產(chǎn)品實現(xiàn)了關(guān)鍵核心技術(shù)突破，填補(bǔ)國內(nèi)空白。2017年起，公司與德國Wieland通力合作，聯(lián)合研發(fā)高柔性、高精度數(shù)控內(nèi)外圓復(fù)合磨床。經(jīng)過三年的技術(shù)攻關(guān)，兩年工程磨削工藝測試，目前公司成功開發(fā)出國內(nèi)亞微米級萬能精密復(fù)合磨削中心（命名為亞μ磨削中心），可實現(xiàn)外圓、內(nèi)圓、端面、輪廓、非圓、螺紋等復(fù)雜特征零件的精密磨削加工，磨床對標(biāo)世界一流產(chǎn)品，各項精度指標(biāo)達(dá)到世界同類產(chǎn)品水平。
與貝斯特強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手，有望切入更廣闊的人形機(jī)器人賽道：
公司為貝斯特滾動功能部件項目提供全面設(shè)備支持。絲杠導(dǎo)軌生產(chǎn)過程中所需的核心設(shè)備主要包括三種：初加工的外圓磨床、核心螺紋磨床和導(dǎo)軌磨床，目前公司均已成功研制出上述核心設(shè)備，其中外圓磨床已實現(xiàn)出貨，我們判斷這也是貝斯特與華辰裝備簽訂全面戰(zhàn)略伙伴關(guān)系協(xié)議的重要原因。根據(jù)公司披露，協(xié)議涉及產(chǎn)品為目前全球磨削長度最長、技術(shù)難度及磨削效率最高的產(chǎn)品，強(qiáng)大的產(chǎn)品能力使公司能夠?qū)ω愃固卦跈C(jī)器人、機(jī)床及汽車核心零部件的加工制造方面提供全面的設(shè)備和技術(shù)支持。
遠(yuǎn)期來看，人形機(jī)器人若迅速放量有望催生大量絲杠需求，因此高精度磨床作為關(guān)鍵生產(chǎn)設(shè)備同樣受益。目前人形機(jī)器人用絲杠主流方案為反向式行星滾柱絲杠，其磨削量和加工難度遠(yuǎn)高于梯形絲杠、滾珠絲杠，因此高精度磨床是絲杠環(huán)節(jié)必不可少的加工設(shè)備，將充分受益于人形機(jī)器人放量。根據(jù)我們測算，至2030年人形機(jī)器人用行星滾柱絲杠市場空間可達(dá)103億元，遠(yuǎn)期空間廣闊。公司作為國內(nèi)中高端磨床領(lǐng)軍企業(yè)，隨著新產(chǎn)品不斷得到下游驗證，有望充分受益于人形機(jī)器人帶來的設(shè)備需求擴(kuò)張。
盈利預(yù)測與投資評級：未來隨著下游制造業(yè)景氣度復(fù)蘇，疊加公司產(chǎn)能進(jìn)一步釋放，我們預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為1.12/1.41/1.75億元，當(dāng)前股價對應(yīng)動態(tài)PE分別為64/51/41倍，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：制造業(yè)景氣度不及預(yù)期、市場競爭加劇風(fēng)險等
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