>> 中信證券-潤貝航科(001316)投資價值分析報告：國產化自研轉型，航材分銷龍頭再出發(fā)-231010
| 上傳日期： |
2023/10/10 |
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| 1744KB |
| 格式： |
pdf 共37頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
王喆 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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公司是國內航材分銷龍頭，行業(yè)高資質壁壘下，公司憑借先發(fā)優(yōu)勢第一批通過全流程認證，與供應商及客戶開展高粘性合作，持續(xù)鞏固領先地位。民航國產替代成為發(fā)展必然趨勢下，公司以深度參與國產大飛機項目為契機布局航材國產化自研轉型，加碼國產航材產能項目建設，開啟第二增長曲線。我們預測公司2023~2025年歸母凈利潤分別為0.98/1.23/1.48億元，給予每股目標價54元（對應2024年35倍PE）。首次覆蓋，給予“買入”評級。
▍國內航材分銷龍頭，業(yè)績迎來修復拐點。公司主營產品包括航空油料、航空原材料和航空化學品以及地面支持設備，由于目前航材國產化程度較低，公司航材業(yè)務仍以分銷為主，是國內乃至亞太地區(qū)第一家航材分銷上市企業(yè)。航材行業(yè)景氣度與下游民航市場緊密相關，隨著2023年以來國內民航業(yè)率先重歸景氣，公司業(yè)績走出“至暗時刻”迎來修復拐點，2023年上半年實現(xiàn)扣非歸母凈利潤同比增長40%。
▍高資質壁壘帶來高準入門檻，行業(yè)龍頭競爭優(yōu)勢顯著。航空產業(yè)高度強調安全適航。航材產業(yè)存在要求十分嚴苛的行業(yè)監(jiān)管體系、客戶供應商認證體系等種類繁多的認證與資質壁壘。我國航材行業(yè)起步較晚，受高資質認證壁壘影響，全國取得航材業(yè)務資質的企業(yè)數(shù)量相對較少，截至2021年僅178家，以公司為代表的進入時間早、客戶供應商資源豐富的龍頭企業(yè)充分受益行業(yè)高壁壘帶來的客戶高粘性，實現(xiàn)市場份額及競爭優(yōu)勢的穩(wěn)步擴張。
▍航材國產替代正當其時，自研開啟第二增長曲線?！懊窈綇妵睉?zhàn)略背景下，以國產大飛機為核心的民航產業(yè)鏈國產替代政策持續(xù)加碼，航材國產替代成為必然趨勢。公司以深度參與國產大飛機項目為契機開啟航材國產化自研轉型，近10年來持續(xù)推進航材自研自產建設，2022年航材自研營收/毛利占比分別達6.5/14.9%。往后看，隨著惠州、嘉興、龍南航材國產化基地逐步建成投產，公司憑借銷售渠道優(yōu)勢有望快速將已積累的研發(fā)專利及民航局認證自研產品轉化為銷售訂單，我們預測2023~2025年公司自研營收CAGR有望達86.7%。
▍風險因素：行業(yè)經(jīng)營模式變動；人民幣貶值；供應商客戶集中；新項目建設不及預期；資質認證無法延續(xù)；國產化轉型導致分銷供應商流失；貿易摩擦加劇。
▍盈利預測、估值與評級：公司順應“民航強國”戰(zhàn)略，積極推進航材國產化自研轉型，自研業(yè)務有望迎來快速增長，營收結構及盈利能力有望迎來大幅優(yōu)化。我們預計2023~2025年公司歸母凈利潤分別為0.98/1.23/1.48億元，對應EPS分別為1.22/1.54/1.85元。參考美國航材龍頭偉司科航空與BE航空歷史公開交易期間20~26倍的PE估值，綜合考慮中國航材市場發(fā)展階段、競爭格局、產業(yè)鏈結構及公司內生成長性，我們給予公司一定估值溢價，同時綜合DCF估值結果，給予公司每股目標價54元（對應2024年35倍PE）。首次覆蓋，給予“買入”評級。
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