>> 招商證券-潤本股份(603193)新股分析：優(yōu)質(zhì)個護國貨，差異定位&品類拓展驅(qū)動增長-231011
| 上傳日期： |
2023/10/11 |
大小： |
1476KB |
| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉麗,趙中平 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司是國內(nèi)驅(qū)蚊及個護行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)，在品牌及價格差異化定位、研產(chǎn)銷一體化布局等方面優(yōu)勢明顯，其嬰童護理產(chǎn)品有望通過產(chǎn)品拓展及高性價比優(yōu)勢形成突圍并貢獻較快增長，驅(qū)蚊產(chǎn)品有望憑借現(xiàn)有優(yōu)勢實現(xiàn)超行業(yè)平均的增長。預(yù)計公司2023-2025年收入分別為11.15億元、13.90億元、16.62億元，同比分別增長30%、25%、20%；預(yù)計歸母凈利潤分別為2.22億元、2.89億元、3.61億元，同比分別增長39%、30%、25%，建議上市后重點關(guān)注。
嬰童消費品質(zhì)需求提升，國產(chǎn)品牌涌現(xiàn)加劇存量競爭。我國嬰童消費進入存量競爭階段，且隨著消費人群“年輕化”，整體消費需求朝著安全性、高品質(zhì)、功能性轉(zhuǎn)變。2022年嬰童護理市場規(guī)模為309億，2027年有望達到491億（2023E-2027E預(yù)計CAGR=8%）。眾多國產(chǎn)品牌涌現(xiàn)導(dǎo)致集中度下滑，CR5從2014年36%降至2022年16%。驅(qū)蚊行業(yè)規(guī)模穩(wěn)增、細分需求擴張。驅(qū)蚊殺蟲產(chǎn)品偏剛需日常消費，產(chǎn)品形態(tài)升級以及客單價提升推動市場規(guī)模穩(wěn)步增長，預(yù)計2024年有望增長至120億（2019-2024ECAGR=7%）。
潤本股份：國內(nèi)領(lǐng)先的驅(qū)蚊&個護企業(yè)，品類拓展疊加渠道優(yōu)勢推動業(yè)績高速增長。公司擁有驅(qū)蚊、嬰童護理、精油三大系列，2019-2022年收入CAGR為45%，歸母凈利潤CAGR為65%，2023H1收入、利潤分別同比+32%、+52%至5.79億、1.19億。分產(chǎn)品看，驅(qū)蚊產(chǎn)品貢獻主要營收但增速逐漸放緩，嬰童系列產(chǎn)品保持高增（2019-2022年CAGR為66%），營收占比提升至45%；分渠道看，線上渠道營收占比近80%，受益于抖音等新興渠道拓展，2020-2022年線上直銷收入增速分別為62%、32%、55%。規(guī)模效應(yīng)+線上直銷提升驅(qū)動下，毛利率穩(wěn)中有升，自2020年52.53%提升至23H1的55.55%；凈利率基本維持在20%左右，2023H1為20.6%。
競爭優(yōu)勢拆解：
?。?）精準定位：差異化打造“嬰童護膚+驅(qū)蚊”矩陣，高性價比占據(jù)價格帶優(yōu)勢。2006年從驅(qū)蚊領(lǐng)域切入，并迅速擴展到嬰童護理領(lǐng)域，同時堅持“大品牌、小品類”的經(jīng)營戰(zhàn)略，專注于細分市場，覆蓋居家生活、出游踏青、沐浴清潔等多元應(yīng)用場景，產(chǎn)品矩陣豐富。鎖定中低端價格帶，如嬰兒潤唇膏、舒緩霜、潔面泡泡等單位價格均低于同類品牌紅色小象、啟初、薇諾娜寶貝以及強生嬰兒，位于可比公司產(chǎn)品價格帶的中低端。
（2）研產(chǎn)銷一體化布局：原材料端，公司與羅伯特、德之馨等國內(nèi)外知名企業(yè)合作，并在配方上持續(xù)投入研發(fā)以匹配產(chǎn)品創(chuàng)新。生產(chǎn)端具備強大的自有供應(yīng)鏈，具有廣州、義烏兩大生產(chǎn)基地，2022年自產(chǎn)比例達81%，并不斷提升生產(chǎn)自動化與供應(yīng)鏈智能化程度。銷售端深耕線上渠道多年，運營經(jīng)驗豐富，新興平臺抖音等高速增長，2022年抖音旗艦店銷售收入+242%；同時推進線下渠道拓展，以經(jīng)銷商為紐帶快速滲透KA、特渠、便利店等。
?。?）增長亮點：品類拓展、產(chǎn)能擴張，助力業(yè)績釋放。品類端，一方面已經(jīng)圍繞媽媽群體拓展無添加、低敏的成人護膚品，另一方面正在進行兒童防曬、嬰童無淚洗護等產(chǎn)品研發(fā)。產(chǎn)能端，公司計劃推進黃埔工廠研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項目，新建生產(chǎn)車間、研發(fā)中心等，3年后投產(chǎn)將新增產(chǎn)能6720萬件。品牌端將重點推進渠道建設(shè)與品牌推廣項目，增加產(chǎn)品曝光率，拓寬渠道網(wǎng)絡(luò)，增強品牌影響力及綜合實力。
投資建議。公司是國內(nèi)驅(qū)蚊及個護行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)，在品牌及價格差異化定位、研產(chǎn)銷一體化布局等方面優(yōu)勢明顯，其嬰童護理產(chǎn)品有望通過產(chǎn)品拓展及高性價比優(yōu)勢形成突圍并貢獻較快增長，驅(qū)蚊產(chǎn)品有望憑借現(xiàn)有優(yōu)勢實現(xiàn)超行業(yè)平均的增長，形成雙輪驅(qū)動。預(yù)計公司2023-2025年收入分別為11.15億元、13.90億元、16.62億元，同比分別增長30%、25%、20%；預(yù)計歸母凈利潤分別為2.22億元、2.89億元、3.61億元，同比分別增長39%、30%、25%，建議上市后重點關(guān)注。
風(fēng)險提示：新股上市、股價大幅波動的風(fēng)險，市場需求不及預(yù)期的風(fēng)險，行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險，募投項目進度不及預(yù)期的風(fēng)險，線上渠道增速放緩及線下渠道拓展不及預(yù)期的風(fēng)險，新品研發(fā)及推廣不及預(yù)期的風(fēng)險。
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