>> 萬聯(lián)證券-青島啤酒(600600)首次覆蓋：百年青啤積淀深厚，結(jié)構(gòu)升級煥發(fā)新活力-231012
| 上傳日期： |
2023/10/13 |
大?。?/td>
| 3653KB |
| 格式： |
pdf 共42頁 |
來源： |
萬聯(lián)證券 |
| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
陳雯 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
青島啤酒深耕行業(yè)百余載，逐步從地方性酒企成長為全國性啤酒龍頭。目前啤酒行業(yè)處于存量發(fā)展期，行業(yè)整體量平價增趨勢明顯，行業(yè)集中度持續(xù)提升，高端化是未來發(fā)展趨勢。近期澳麥“雙反”政策取消疊加包材價格下降，啤酒企業(yè)成本壓力有所緩解，同時消費市場持續(xù)復(fù)蘇，啤酒需求端向好。公司擁有“青島”和“嶗山”雙品牌，超高端/高端/中端/低端產(chǎn)品全覆蓋，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷升級，持續(xù)為公司創(chuàng)造營收。公司具備品牌&產(chǎn)品&營銷&渠道&戰(zhàn)略優(yōu)勢，盈利能力較強。作為啤酒龍頭，公司順應(yīng)行業(yè)發(fā)展趨勢，高端化進程不斷加速，未來成長空間可期。
投資要點:
啤酒行業(yè)五大龍頭格局穩(wěn)定，高端化是未來發(fā)展趨勢。我國啤酒行業(yè)歷經(jīng)百年發(fā)展，2013年進入存量發(fā)展期，整體產(chǎn)量開始緩慢下滑，從“量增”到“質(zhì)升”換軌明顯。華潤啤酒/青島啤酒/百威英博/燕京啤酒/重慶啤酒五大龍頭格局保持穩(wěn)定，2021年CR5升至92.9%。啤酒龍頭憑借其長期積累下的品牌、產(chǎn)品、規(guī)模、渠道、技術(shù)等優(yōu)勢，逐步擠壓中小酒企的生存空間，中小酒企產(chǎn)能或?qū)⑦M一步出清，啤酒行業(yè)集中度預(yù)計將會進一步提升。在存量競爭背景下，高端啤酒消費量仍穩(wěn)步增長，行業(yè)高端化趨勢明顯。目前，國內(nèi)啤酒企業(yè)噸價進入上行通道，但較外資酒企仍有增長空間，噸價上升成為行業(yè)發(fā)展的重要推動力，行業(yè)整體量平價增趨勢明顯。
百年青啤，積淀深厚。公司于1903年成立，是中國歷史最悠久的啤酒生產(chǎn)企業(yè)，公司目前擁有“青島啤酒主品牌+嶗山啤酒第二品牌”雙品牌組合，在超高端/高端/中端/低端啤酒領(lǐng)域均有布局，在行業(yè)中處于領(lǐng)先地位。公司股權(quán)架構(gòu)穩(wěn)定且清晰，實際控制人青島市國資委持有上市公司32.51%的股權(quán)。近年來，公司營收、利潤總體呈現(xiàn)穩(wěn)步增長趨勢，2018-2022年營收/歸母凈利潤的CAGR分別為4.89%/27.1%，業(yè)績發(fā)展向好。
啤酒行業(yè)龍頭，結(jié)構(gòu)升級引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展。①品牌&產(chǎn)品：公司堅持“1（青島）+1（嶗山）”雙品牌戰(zhàn)略，產(chǎn)品矩陣豐富且定位清晰。主品牌青島啤酒定位中高端，品牌價值多年蟬聯(lián)啤酒行業(yè)首位，第二品牌嶗山啤酒定位大眾市場。公司順應(yīng)高端化趨勢，不斷推進產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，近年來持續(xù)在高端/超高端領(lǐng)域布局，2022年推出的千元啤酒“一世傳奇”打開了啤酒行業(yè)價格天花板。②營銷：公司將品牌推廣模式升級為沉浸式品牌體驗?zāi)Ｊ剑浴绑w育營銷+音樂營銷+體驗營銷”為主線，利用酒吧、啤酒節(jié)、快閃店等多種途徑給消費者帶來全方位沉浸式體驗，品牌影響力持續(xù)提高。③渠道：公司線上線下全渠道布局，線上形成“官方旗艦店+官方商城+網(wǎng)上零售商+分銷專營店”的立體化電子商務(wù)渠道領(lǐng)先優(yōu)勢，線下持續(xù)推進O2O、B2B、社區(qū)團購等業(yè)務(wù)，彰顯渠道韌性。④市場戰(zhàn)略：公司采取“一縱兩橫”的市場戰(zhàn)略，提速沿黃、振興沿海、解放沿江，在山東地區(qū)的市占率超過70%，在鞏固沿黃地區(qū)核心市場地位的同時開拓沿海、沿江新市場，提升市場份額。⑤產(chǎn)能布局：公司逐步實現(xiàn)用智慧工廠替代落后產(chǎn)能，完善產(chǎn)能布局，提高了公司內(nèi)部整體的生產(chǎn)運營效率，2018-2022年單廠產(chǎn)銷比從81.36%提升至84.97%，有效地實現(xiàn)了降本增效。
盈利預(yù)測與投資建議：受益于現(xiàn)飲消費復(fù)蘇、市場需求向好及行業(yè)高端化進程逐步推進，啤酒行業(yè)未來有較大的發(fā)展空間。公司作為國產(chǎn)啤酒龍頭，品牌價值位列啤酒行業(yè)第一，在品牌/產(chǎn)品/營銷/渠道/戰(zhàn)略等方面具備較強的競爭優(yōu)勢。近年來公司在高端/超高端市場均加速布局，未來高端化和結(jié)構(gòu)升級推動均價提升的空間廣闊，業(yè)務(wù)發(fā)展長期向好。我們預(yù)計，公司2023-2025年EPS分別為3.29/3.84/4.40元/股，對應(yīng)2023年10月9日股價的PE分別為26.61/22.78/19.87倍，首次覆蓋給予“增持”評級。
風(fēng)險因素：原材料及包材價格波動風(fēng)險、行業(yè)競爭加劇風(fēng)險、食品安全風(fēng)險、經(jīng)濟復(fù)蘇不及預(yù)期風(fēng)險
|
|
