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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　預(yù)計(jì)上市券商2023Q3歸母凈利潤(rùn)同比+9.03%，主要受投資業(yè)務(wù)增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)；投資端改革進(jìn)入政策實(shí)質(zhì)性落地期，建議增持機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的頭部券商。
　　摘要：
　　預(yù)計(jì)2023年前三季度上市券商業(yè)績(jī)整體呈增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，歸母凈利潤(rùn)同比上升9.03%；2023年三季度單季業(yè)績(jī)承壓，歸母凈利潤(rùn)同比下滑1.54%。1）我們預(yù)計(jì)43家上市券商2023年前三季度調(diào)整后營(yíng)業(yè)收入（營(yíng)業(yè)收入-其他業(yè)務(wù)成本）同比上升7.56%至3242.01億元，歸母凈利潤(rùn)同比上升9.03%至1126.23億元。2）2023年三季度單季業(yè)績(jī)相對(duì)承壓，預(yù)計(jì)調(diào)整后營(yíng)收同比下滑4.51%至946.78億元，歸母凈利潤(rùn)同比下滑1.54%至307.01億元。
　　受市場(chǎng)回暖帶動(dòng)的投資等機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)是業(yè)績(jī)改善的主因。1）2023年前三季度，預(yù)計(jì)投資業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)69.60%至1126.42億元，對(duì)調(diào)整后營(yíng)業(yè)收入上升的貢獻(xiàn)度最大，為202.96%；主要受市場(chǎng)回暖影響帶來(lái)的投資收益率大幅上升。截至9月30日，萬(wàn)得全A指數(shù)較2022年底下跌1.41%、中證綜合債指數(shù)較2022年底上漲3.44%，好于2022年同期的下跌20.94%和上漲3.36%；預(yù)計(jì)金融資產(chǎn)規(guī)模小幅擴(kuò)張，投資收益率同比增長(zhǎng)0.67pct至2.00%驅(qū)動(dòng)整體業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。2）此外，預(yù)計(jì)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入下降14.41%至744.23億元，主要由代理買賣證券業(yè)務(wù)下滑導(dǎo)致；投行業(yè)務(wù)收入同比下降15.57%至363.04億元，主要由IPO及再融資承銷規(guī)模下滑導(dǎo)致；資管業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)1.01%至363.04億元，主要來(lái)自于管理費(fèi)率微升；信用業(yè)務(wù)收入同比下降9.97%至392.86億元，源于兩融規(guī)模下滑。
　　預(yù)計(jì)資本市場(chǎng)投資端改革政策將加速實(shí)質(zhì)性出臺(tái)，更多中長(zhǎng)期資金入市利好券商機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)發(fā)展，頭部券商有望更受益于政策紅利實(shí)現(xiàn)超預(yù)期增長(zhǎng)。1）隨著資本市場(chǎng)改革的逐步深化，更多投資端改革政策有望加速出臺(tái)，提升中長(zhǎng)期資金的權(quán)益投資比重，從而利好券商機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)發(fā)展；2）頭部券商有望直接受益于資本約束放寬政策，提升杠桿水平、提振ROE，并將憑借更強(qiáng)的專業(yè)化能力把握中長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)資金入市機(jī)遇實(shí)現(xiàn)超預(yù)期增長(zhǎng)；3）截至10月12日，券商板塊估值僅為2012年以來(lái)的10%分位，安全邊際和性價(jià)比高。
　　投資建議：首推機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)更具競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的頭部券商。個(gè)股推薦華泰證券、中信證券、中金公司H。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：權(quán)益市場(chǎng)大幅波動(dòng)