>> 招商證券-“琢璞”系列報告：極端市場條件下，大盤股ETF表現(xiàn)是否優(yōu)于小盤股ETF？-231013
| 上傳日期： |
2023/10/15 |
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| 1525KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
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作者： |
姚紫薇 |
| 下載權(quán)限： |
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本文介紹了Abbas Valadkhani于2022年發(fā)表在Global Finance Journal的文章“Do large-cap exchange-traded funds perform better than theirsmall-cap counterparts in extreme market conditions”。作者提出了一種新的閾值模型，該模型可以區(qū)分大盤股ETF和小盤股ETF對極端市場條件變化方向和幅度的依賴反應(yīng)。研究結(jié)果表明，樣本中七個國家的小盤股ETF在極端低迷期的下跌幅度均大于在極端上漲期的上漲幅度。相比之下，9只大盤股ETF中有6只極端上漲時上漲的幅度大于在下跌時下跌的幅度。因此，投資者在投資組合過度配置小盤股ETF權(quán)重時應(yīng)謹慎。
文章主要貢獻的結(jié)論有：
作者研究估計了幾種具有最佳和非最佳閾值的替代模型，模型允許條件β值根據(jù)市場變化的方向與幅度而變化。作者提出了一個三機制模型，用于估計三種不同市場條件下的β值。由于采用單一零或非零閾值，文章中的傳統(tǒng)模型僅區(qū)分上行和下行市場。然而，作者提出的模型包括三組β系數(shù)，其值受到市場變化的符號和幅度的影響：極端上漲（ eu）、極端下跌（ed）和中間變化（）。結(jié)果表明，使用非不對稱或單閾值模型會掩蓋三組β之間的統(tǒng)計顯著差異。
作者研究發(fā)現(xiàn)小盤股ETF極端下跌幅度大于極端上漲時的幅度，大盤股ETF極端上漲時可以有更高的回報。作者研究發(fā)現(xiàn)七個國家所有小盤股ETF的極端下行β值均顯著且持續(xù)大于相應(yīng)的極端上行β值。相比之下，對于美國、中國、歐洲整體和德國的大盤股ETF的極端上行β值大于極端下行β值。這一發(fā)現(xiàn)表明，大盤股ETF在市場上漲時大多享有相對較高的回報，而在市場拋售期間則承受較少的回撤。因此，作者得出結(jié)論：在極端下行或上行的市場中，按市值進行投資組合多元化尤其具有挑戰(zhàn)性，長期投資者在為其投資組合中的小盤股ETF分配權(quán)重時應(yīng)保持謹慎。
作者研究表明，當(dāng)整個市場橫盤整理或表現(xiàn)出相對溫和的每日波動時，所有國家（美國的IJR除外）的小盤股ETF對市場的反應(yīng)都低于其本國的大盤股ETF。根據(jù)Sharpe、Sortino和Treynor比率，美國的3只大盤股ETF（即QQQ、MGC和SPY）過去的表現(xiàn)優(yōu)于所有其它20只ETF（包括IJR和美國本身的總市場ETF）。此外，所有非美國ETF（無論市值大?。┑腟harpe比率和Sortino比率均遠低于1。
思考：文章使用的ETF樣本數(shù)量相對較小，后續(xù)可以使用國內(nèi)的ETF數(shù)據(jù)進行更詳細的分析。而且，無論是單閾值還是雙閾值模型，文中中國市場大盤股ETF對應(yīng)的最佳閾值的絕對值均大于大多數(shù)大盤股樣本ETF，背后的原因值得探究。此外，可以將市值風(fēng)格進一步拆分為大盤、中盤、小盤，以對應(yīng)滬深300等更為明確的指數(shù)，為實際投資提供參考。
風(fēng)險提示：本文內(nèi)容基于作者對海外基金數(shù)據(jù)的實證研究，對于中國市場的具體情況，結(jié)論可能會發(fā)生變化。
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