>> 國(guó)金證券-固定收益動(dòng)態(tài)：高基數(shù)下通脹回落，高供給下寬松可期-231014
| 上傳日期： |
2023/10/15 |
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來(lái)源： |
國(guó)金證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
樊信江 |
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2023年9月，CPI同比錄得0.0%，前值為0.1%，下行0.1pct；PPI同比錄得-2.5%，前值為-3.0%，降幅收窄0.5pct；PPIRM同比錄得-3.6%，前值為-4.6%，降幅收窄1.0pct。
一、高基數(shù)效應(yīng)擾動(dòng)明顯，核心CPI同比持平、環(huán)比小幅上漲
1、CPI的8個(gè)一級(jí)子項(xiàng)目中，5項(xiàng)同比上漲，交通通信項(xiàng)、食品煙酒類(lèi)、生活用品及服務(wù)項(xiàng)下降。今年中秋、國(guó)慶節(jié)前市場(chǎng)供應(yīng)較為充足，食品類(lèi)價(jià)格環(huán)比漲幅略低于歷史同期平均水平。受去年同期高基數(shù)影響，9月食品煙酒類(lèi)同比錄得-1.5%，降幅較上月走闊1.0pct，環(huán)比小幅上漲0.2%，其中蔬菜、鮮果、蛋類(lèi)等多個(gè)分項(xiàng)同比增速均有所下行或降幅走闊。蔬菜方面，9月鮮菜同比增速錄得-6.4%，前值為-3.3%，環(huán)比上漲3.3%。其次，鮮果、蛋類(lèi)同比增速較前值下行2.0pct、2.5pct。肉類(lèi)方面，9月畜肉類(lèi)分項(xiàng)同比錄得-12.8%，降幅較上月走闊2.3pct。9月豬肉價(jià)格同比錄得-22.0%，降幅較上月走闊4.1pct,環(huán)比上漲0.2%。關(guān)注Q4高基數(shù)對(duì)豬肉價(jià)格及CPI同比增速的掣肘影響。
2、9月CPI交通通信分項(xiàng)同比錄得-1.3%，降幅較上月收窄0.8pct，環(huán)比上漲0.1%。交通通信價(jià)格環(huán)比上漲主要受?chē)?guó)際原油價(jià)格波動(dòng)影響，9月國(guó)內(nèi)汽油價(jià)格環(huán)比上漲4.9%。
服務(wù)方面，服務(wù)價(jià)格同比錄得1.3%，與上月持平，環(huán)比下跌0.1%。暑期臨近結(jié)束出行減少，旅游業(yè)當(dāng)月同比錄得12.3%，下行2.5pct，環(huán)比下跌3.4%。其中，飛機(jī)票、旅游和賓館住宿價(jià)格分別同比增長(zhǎng)14.0%、12.3%和10.4%，漲幅均有回落。此外，受9月開(kāi)學(xué)季影響，教育服務(wù)價(jià)格環(huán)比上漲1.4%。
3、9月CPI同比增速由正轉(zhuǎn)零，環(huán)比上漲0.2%，前值為0.3%。剔除季節(jié)性擾動(dòng)因素來(lái)看，9月核心CPI同比錄得0.8%，與上月持平，環(huán)比上漲0.1%，反映出9月CPI回落更多為高基數(shù)及季節(jié)性分項(xiàng)擾動(dòng)，社會(huì)終端價(jià)格未出現(xiàn)明顯上行。基數(shù)效應(yīng)影響下，關(guān)注10月CPI同比增速轉(zhuǎn)負(fù)可能。
二、企業(yè)采購(gòu)量持續(xù)增加，PPI同比降幅再度收窄、環(huán)比上漲0.4%
9月PPI同比錄得-2.5%，降幅較上月收窄0.5pct，環(huán)比上漲0.4%。上游原材料及工業(yè)品需求改善、國(guó)際原油價(jià)格上漲是9月PPI同比降幅收窄的主要原因。
1、上中下游角度，9月生產(chǎn)資料同比錄得-3.0%，降幅較上月收窄0.7pct，環(huán)比上漲0.5%；生活資料價(jià)格同比錄得0.3%，降幅較上月小幅擴(kuò)大0.1pct，環(huán)比上漲0.1%。其中，上、中、下游價(jià)格降幅均出現(xiàn)不同幅度收窄，上游采掘、中游原材料、下游加工工業(yè)同比分別錄得-7.4%、-2.8%、-2.8%，降幅較上月收窄2.5、1.2、0.3pct。
2、從細(xì)分行業(yè)來(lái)看，9月國(guó)際布倫特原油價(jià)格呈現(xiàn)上漲趨勢(shì)，上、中游行業(yè)價(jià)格同比增速降幅繼續(xù)呈現(xiàn)邊際收窄趨勢(shì)。上游行業(yè)中，石油和天然氣開(kāi)采業(yè)當(dāng)月同比降幅收窄7.3pct，黑色金屬礦采選業(yè)當(dāng)月同比增速上行6.3pct至6.8%；中游行業(yè)中，化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)和石油煤炭及其燃料加工業(yè)價(jià)格降幅收窄明顯，分別收窄3.3pct、2.9pct。
三、投資策略:高基數(shù)下通脹回落，特殊再融資債供給發(fā)力，貨幣寬松或階段性可期
9月CPI同比增速回落主要是受到基數(shù)效應(yīng)影響，暑期結(jié)束帶動(dòng)相關(guān)出行及服務(wù)行業(yè)價(jià)格回落，然而核心CPI連續(xù)三個(gè)月維持0.8%同比增速水平，反映出三季度社會(huì)終端價(jià)格整體保持平穩(wěn)。內(nèi)需修復(fù)較慢及高基數(shù)效應(yīng)下，預(yù)計(jì)四季度CPI上行空間有限。其次，去年四季度PPI同比整體表現(xiàn)為負(fù)增長(zhǎng)，低基數(shù)疊加企業(yè)采購(gòu)量持續(xù)回暖，預(yù)計(jì)下一階段PPI降幅將進(jìn)一步收窄并逐步恢復(fù)至正增長(zhǎng)，關(guān)注上游漲價(jià)效應(yīng)對(duì)PPI支撐。
通脹數(shù)據(jù)公布后，10年國(guó)債利率短暫下行0.7BP至2.684%后小幅回升，日內(nèi)持續(xù)震蕩下行至2.67%。10月以來(lái)新一輪特殊再融資債發(fā)行落地，地方債供給壓力持續(xù)抬升。截至10月12日，內(nèi)蒙古、天津、云南、甘肅等多個(gè)省份已陸續(xù)披露特殊再融資債發(fā)行公告，發(fā)行總規(guī)模已達(dá)7170億元，預(yù)計(jì)10月為新一輪特殊再融資債首發(fā)大月，近2月發(fā)行規(guī)?；虺?萬(wàn)億元。其次，10月11日國(guó)開(kāi)行新獲批500億元資本補(bǔ)充工具發(fā)行額度，關(guān)注政策性銀行四季度信貸發(fā)力。資金方面，地方債及國(guó)債發(fā)行放量，疊加本周逆回購(gòu)到期規(guī)模較大，資金面節(jié)后仍呈現(xiàn)一定程度緊張。Q4月均MLF到期量較大，10-12月MLF到期量分別為5000、8500、6500億元，資金面或在供給高峰仍面臨走高壓力。昨日央行在三季度金融數(shù)據(jù)發(fā)布會(huì)上表示，貨幣政策應(yīng)對(duì)超預(yù)期挑戰(zhàn)和變化還有充足空間和儲(chǔ)備，將繼續(xù)做好逆周期調(diào)節(jié)，為激活經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力和活力營(yíng)造適宜的貨幣金融環(huán)境。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)正處于內(nèi)需動(dòng)能修復(fù)期，高基數(shù)下通脹回落，貨幣政策并未完全轉(zhuǎn)向，且考慮到10月為繳稅大月，近期央行通過(guò)增加逆回購(gòu)?fù)斗啪徑饬鲃?dòng)性壓力及降準(zhǔn)的必要性或有所提升。
四、風(fēng)險(xiǎn)提示
經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期，宏觀政策調(diào)控超預(yù)期。
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