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 9月社融延續(xù)8月邊際回暖的趨勢，政府債發(fā)行節(jié)奏對社融的支撐作用較強(qiáng)。信貸投放雖然同比少增，但內(nèi)部結(jié)構(gòu)短期改善。其中，居民中長貸表現(xiàn)較好，成為信貸的重要拉動，或主要受益于房地產(chǎn)信貸政策的系列調(diào)整以及居民提前還貸的減少。后續(xù)實(shí)體融資需求仍需要關(guān)注政策端發(fā)力的情況和效果。
　　貨幣政策或仍趨穩(wěn)健寬松。三季度金融數(shù)據(jù)發(fā)布會提出“將繼續(xù)做好逆周期調(diào)節(jié)，為激活經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動力和活力營造適宜的貨幣金融環(huán)境”、“貨幣政策應(yīng)對超預(yù)期挑戰(zhàn)和變化還有充足空間和儲備”。從PMI、中觀數(shù)據(jù)來看，近期經(jīng)濟(jì)邊際回暖，其中外需或是主要推動。我們認(rèn)為，貨幣政策或仍趨于穩(wěn)健寬松，來降低實(shí)體部門的實(shí)際融資成本，比如政策利率仍有一定調(diào)整空間。
　　風(fēng)險提示：后續(xù)政策落地情況；房地產(chǎn)相關(guān)的風(fēng)險