久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

投資要點(diǎn)：
　　核心結(jié)論：①歷史數(shù)據(jù)顯示，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率超過(guò)均值+1倍標(biāo)準(zhǔn)差時(shí)，投資期限一年以上勝率超70%，賠率達(dá)8倍以上。②過(guò)去風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率出現(xiàn)極值后，市場(chǎng)轉(zhuǎn)勢(shì)的快慢取決于當(dāng)時(shí)政策面與基本面的強(qiáng)弱對(duì)比。③當(dāng)前風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率顯示股市性價(jià)比已很高，隨著政策落地推動(dòng)基本面修復(fù)，市場(chǎng)望迎來(lái)轉(zhuǎn)機(jī)。
　　基于風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)擇時(shí)能明顯提升長(zhǎng)期收益。在做大類(lèi)資產(chǎn)橫向?qū)Ρ取⒑饬繖?quán)益資產(chǎn)性價(jià)比時(shí)，權(quán)益資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)往往是運(yùn)用頻次較高的指標(biāo)。該指標(biāo)通過(guò)將權(quán)益市場(chǎng)收益率與固定收益資產(chǎn)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率做對(duì)比，可以大致刻畫(huà)權(quán)益資產(chǎn)的性價(jià)比、以及是否相對(duì)高估/低估?；仡櫄v史來(lái)看風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)指標(biāo)基本符合均值回歸的規(guī)律，即當(dāng)指標(biāo)達(dá)到較極端值時(shí)往往會(huì)朝著均值收斂?；诖艘?guī)律，我們回測(cè)了當(dāng)A股風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)處于較高水平時(shí)對(duì)應(yīng)的投資收益率，發(fā)現(xiàn)此時(shí)投資的勝率，即取得正回報(bào)的概率相較基準(zhǔn)情形明顯提高。然而，對(duì)于持有期較短的資金而言，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)越高時(shí)入場(chǎng)對(duì)應(yīng)的投資勝率卻未必更高。但對(duì)于持有期更長(zhǎng)的資金而言，在股市高風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)位置布局的勝率明顯提高。例如，當(dāng)投資考核期延長(zhǎng)至2年維度時(shí)，在風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率（股債收益比）高于均值往上1倍標(biāo)準(zhǔn)差時(shí)的投資勝率達(dá)到76%（75%），在高于均值往上2倍標(biāo)準(zhǔn)差時(shí)的投資勝率達(dá)99%（82%），相比基準(zhǔn)情形的56%勝率明顯提升。除投資勝率外，我們進(jìn)一步測(cè)算基于風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)擇時(shí)的投資賠率相較基準(zhǔn)情形有何提升。從歷史回測(cè)數(shù)據(jù)看，與投資勝率的回測(cè)結(jié)果類(lèi)似，當(dāng)投資持有期為1-3個(gè)月時(shí)基于風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)擇時(shí)對(duì)投資賠率的提升并不明顯，而當(dāng)投資持有期拉長(zhǎng)后該策略的賠率相較基準(zhǔn)情形出現(xiàn)明顯提升。
　　為何短期視角風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)擇時(shí)收益不明顯？借鑒歷史，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)擇時(shí)的短期勝率賠率取決于政策面與基本面力量對(duì)比強(qiáng)弱，即能否通過(guò)政策利好對(duì)沖基本面下行壓力。具體而言，08、16、22年時(shí)市場(chǎng)在風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)達(dá)到極端位置后不久便開(kāi)始觸底回升，或主要源于對(duì)應(yīng)時(shí)期政策面力量相對(duì)占優(yōu)，使得基本面下行趨勢(shì)在未來(lái)明顯得到扭轉(zhuǎn)；而12、18年時(shí)市場(chǎng)底部距離風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)指標(biāo)極端位置存在較明顯的時(shí)滯，背后或主要是政策相對(duì)保守使得后續(xù)基本面復(fù)蘇趨勢(shì)較弱，因此基本面下行的因素在市場(chǎng)中占主導(dǎo)地位?；仡櫴袌?chǎng)底部的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)、政策面及基本面。
　　對(duì)比歷史，當(dāng)前A股已在高性價(jià)比位置。從本輪的情況來(lái)看，此時(shí)的A股已經(jīng)處于長(zhǎng)期配置價(jià)值凸顯的區(qū)間，當(dāng)持有期為1年時(shí)，歷史上市場(chǎng)當(dāng)前位置（即風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率高于一倍標(biāo)準(zhǔn)差、股債收益比處于兩倍標(biāo)準(zhǔn)差）對(duì)應(yīng)的投資勝率至少為74%，賠率大致在10倍左右，持有期延長(zhǎng)至兩年后勝率將提升至約80%左右、賠率達(dá)到60倍以上，即A股已經(jīng)具備較為明顯的長(zhǎng)期配置價(jià)值。但短期視角下，歷史上基本面下行期從風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)達(dá)到極端位置到市場(chǎng)真正觸底存在時(shí)滯。對(duì)于本輪情況而言，我國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示7月后經(jīng)濟(jì)基本面并未進(jìn)一步下滑、已初步出現(xiàn)企穩(wěn)跡象，但市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下降至低點(diǎn)后A股在7-9月仍進(jìn)一步延續(xù)調(diào)整，或主要源自于投資者對(duì)本輪政策效果及基本面中長(zhǎng)期趨勢(shì)仍未達(dá)成一致共識(shí)。目前來(lái)看，今年724政治局會(huì)議釋放了明確的穩(wěn)增長(zhǎng)信號(hào)，會(huì)后穩(wěn)增長(zhǎng)政策密集落地。從宏觀基本面來(lái)看，最新經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示穩(wěn)增長(zhǎng)政策已在起效，近期高頻數(shù)據(jù)印證基本面或已在回暖。借鑒歷史經(jīng)驗(yàn)，今年7月市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)突破極端值，在政策落地支撐基本面修復(fù)的趨勢(shì)下本次市場(chǎng)底部區(qū)域與之相距的時(shí)間間隔或不會(huì)太長(zhǎng)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:穩(wěn)增長(zhǎng)政策落地進(jìn)度不及預(yù)期，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期。