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事件：2023年10月14日，證監(jiān)會(huì)對(duì)融券及戰(zhàn)略投資者出借配售股份的制度進(jìn)行針對(duì)性調(diào)整優(yōu)化，在保持制度相對(duì)穩(wěn)定的前提下，階段性收緊融券和戰(zhàn)略投資者配售股份出借。
　　制度優(yōu)化內(nèi)容涵蓋融券及出借兩端，政策決心可見(jiàn)一斑：1）融券端上調(diào)保證金比例。本次調(diào)整將融券保證金比例下限由50%上調(diào)至80%，對(duì)私募證券投資基金參與融券的保證金比例上調(diào)至100%（存量融券合約保證金比例仍按照原規(guī)定執(zhí)行）。2）出借端階段性收緊戰(zhàn)略配售股份出借。本次調(diào)整明確取消上市公司高管及核心員工通過(guò)專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃出借證券，并適度限制其他戰(zhàn)略投資者在上市初期的出借方式和比例。此外，證監(jiān)會(huì)也將加大對(duì)各種不當(dāng)套利行為的監(jiān)管。
　　充分發(fā)揮融資融券逆周期調(diào)節(jié)作用，投資者信心回升可期：當(dāng)前階段市場(chǎng)行情仍相對(duì)低迷（2023Q3萬(wàn)得全A/滬深300/創(chuàng)業(yè)板指漲跌幅分別為-4.33%/-3.98%/-9.53%），市場(chǎng)交投情緒整體處于低位（2023Q3全市場(chǎng)日均股基成交額環(huán)比-18%至9,157億元）。與此同時(shí)，近期量化基金利用融券機(jī)制打新套利等問(wèn)題也引發(fā)了市場(chǎng)的廣泛關(guān)注。在此背景下，上調(diào)融券保證金比例有望與8月24日下調(diào)融資保證金的舉措形成良好配合，有利于進(jìn)一步促進(jìn)市場(chǎng)多空平衡，平抑投資者情緒波動(dòng)，帶動(dòng)市場(chǎng)信心企穩(wěn)回升。
　　融券交易體量較小，預(yù)計(jì)市場(chǎng)交投量及券商短期業(yè)績(jī)所受影響有限：截至2023年10月12日，全市場(chǎng)融券余額879.05億元，占兩融余額比重僅為5.41%；年初至今日均融券賣出額52.95億元，占A股日均成交額比重僅為0.59%。預(yù)計(jì)融券制度調(diào)整對(duì)于市場(chǎng)交投量以及券商整體業(yè)績(jī)的影響有限。
　　差異化規(guī)范戰(zhàn)投出借，預(yù)計(jì)新股供給及定價(jià)所受影響可控：考慮到戰(zhàn)投出借是新股上市初期最重要出借券源，本次制度調(diào)整依舊保留了戰(zhàn)投出借的基本制度安排，對(duì)于新股供給以及新股定價(jià)問(wèn)題的影響相對(duì)可控。對(duì)于除高管外的戰(zhàn)投主體，本次制度優(yōu)化僅就新股出借方式及比例做適當(dāng)限制；對(duì)于上市公司高管及核心員工，本次制度優(yōu)化就其出借獲配股票行為給予明確禁止，旨在敦促上市公司聚焦主業(yè)。
　　投資建議：此次證監(jiān)會(huì)優(yōu)化融券制度釋放“加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)”信號(hào)，意在進(jìn)一步提振投資者信心，券商及保險(xiǎn)資產(chǎn)端有望充分受益。此外，投資收益低基數(shù)效應(yīng)下，非銀板塊三季報(bào)單季度利潤(rùn)增速有望改善，底部信心正在醞釀和積累。券商板塊推薦【東方財(cái)富】、【中信證券】、【中金公司(H)】；保險(xiǎn)板塊推薦【中國(guó)人壽】、【中國(guó)平安】、【新華保險(xiǎn)】和【中國(guó)太保】。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）政策落地效果不及預(yù)期；2）市場(chǎng)交投活躍度下滑。