>> 華金證券-菱電電控(688667)雙轉(zhuǎn)戰(zhàn)略促量?jī)r(jià)齊升邏輯凸顯，T-BOX塑造第二增長極-231015
| 上傳日期： |
2023/10/15 |
大小： |
3507KB |
| 格式： |
pdf 共41頁 |
來源： |
華金證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入-A |
作者： |
孫遠(yuǎn)峰,王海維 |
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投資要點(diǎn)
菱電電控為中國自主汽車動(dòng)力電控系統(tǒng)專家，提供發(fā)動(dòng)機(jī)管理系統(tǒng)、純電動(dòng)汽車動(dòng)力電子控制系統(tǒng)以及混合動(dòng)力汽車動(dòng)力電子控制系統(tǒng)三大系列產(chǎn)品以及相關(guān)的設(shè)計(jì)開發(fā)及標(biāo)定服務(wù)和汽油車4G版本的T-BOX。菱電電控核心技術(shù)團(tuán)隊(duì)較為穩(wěn)定，實(shí)控人人及核心團(tuán)隊(duì)產(chǎn)業(yè)背景豐富，核心技術(shù)人員均具備10年以上研發(fā)相關(guān)經(jīng)驗(yàn)塑造公司技術(shù)護(hù)城河。公司堅(jiān)持“客戶向乘用車轉(zhuǎn)型、產(chǎn)品朝電動(dòng)化轉(zhuǎn)型”的發(fā)展戰(zhàn)略，在GDI發(fā)動(dòng)機(jī)領(lǐng)域、混合動(dòng)力控制系統(tǒng)、MCU和VCU等產(chǎn)品領(lǐng)域持續(xù)投入大量研發(fā)資源，建立深厚的技術(shù)儲(chǔ)備。
雙轉(zhuǎn)戰(zhàn)略提供量?jī)r(jià)齊升基礎(chǔ)，國六為公司提供發(fā)展新機(jī)遇。（1）客戶朝乘用車領(lǐng)域轉(zhuǎn)型為公司業(yè)績(jī)提供量能:自2021年9月份公司在GDI乘用車混動(dòng)車取得客戶定點(diǎn)后，2022年項(xiàng)目進(jìn)展順利，已經(jīng)達(dá)到國家油耗和排放測(cè)試標(biāo)準(zhǔn)和客戶的工程化目標(biāo)，駕駛性已經(jīng)達(dá)到客戶要求。2022年，公司積極拓展其他乘用車客戶，陸續(xù)獲得多家造車新勢(shì)力和部分自主品牌的乘用車項(xiàng)目定點(diǎn)；同時(shí)，原先定點(diǎn)的乘用車企業(yè)從一款車型陸續(xù)擴(kuò)展至多款車型，隨著公司客戶向乘用車滲透，公司產(chǎn)品銷售量有望放量。（2）產(chǎn)品電動(dòng)化轉(zhuǎn)型為公司業(yè)績(jī)提供價(jià)值賦能：公司根據(jù)汽車行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，堅(jiān)持產(chǎn)品朝電動(dòng)化轉(zhuǎn)型的發(fā)展戰(zhàn)略，持續(xù)在純電動(dòng)電控系統(tǒng)和混合發(fā)動(dòng)機(jī)電控系統(tǒng)領(lǐng)域的研發(fā)投入。2023H1公司在電動(dòng)化領(lǐng)域取得一定成績(jī)，除VCU、單MCU\GCU產(chǎn)品外，公司持續(xù)推出了電機(jī)電控二合一、多合一控制器、動(dòng)力域控制器HECU、雙電機(jī)控制器PCU等新能源產(chǎn)品。根據(jù)公司招股說明書數(shù)據(jù)，發(fā)動(dòng)機(jī)或汽車與EMS的配比關(guān)系為1:1?；旌蟿?dòng)力汽車與EMS、VCU的配比關(guān)系為1：1，純電動(dòng)汽車與VCU的配比關(guān)系為1:1，依據(jù)所用電機(jī)的數(shù)量，純電動(dòng)汽車或混合動(dòng)力汽車與MCU的配比關(guān)系為1：1或1：2。2023H1，公司在電動(dòng)化領(lǐng)域取得一定成績(jī)，除VCU、單MCU/GCU產(chǎn)品外，公司持續(xù)推出電機(jī)電控二合一、多合一控制器、動(dòng)力域控制器HECU、雙電機(jī)控制器PCU等新能源產(chǎn)品，隨著公司在電動(dòng)化領(lǐng)域持續(xù)深入，公司產(chǎn)品單車價(jià)值量有望提升，為公司業(yè)績(jī)提供價(jià)值量賦能。（3）國六標(biāo)準(zhǔn)更為嚴(yán)格，國六實(shí)施為公司提供發(fā)展新機(jī)遇：國六排放標(biāo)準(zhǔn)要比國五嚴(yán)格30%以上。在排除了工況和測(cè)試影響的情況下，汽油車輛關(guān)于一氧化碳的排放量降低50%，總碳?xì)浠锖头羌淄榭偀N的排放量要下降50%，氮?dú)浠衔锱欧乓惨陆?2%。從2018年11月起，菱電電控應(yīng)用于國六車型的EMS產(chǎn)品陸續(xù)獲得公告，2018年全年N1車型和M1車型分別公告41個(gè)和11個(gè)。2019年度公司國六N1車型EMS銷量已經(jīng)大幅超過國五車型，國六M1車型EMS銷量與國五車型相差不大。2020年度公司產(chǎn)品應(yīng)用車型基本已完成國六過渡。
T-BOX為實(shí)現(xiàn)車機(jī)聯(lián)網(wǎng)必要設(shè)備,車聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)有望成為公司第二增長曲線。車聯(lián)網(wǎng)系統(tǒng)包含四部分，主機(jī)、汽車T-BOX、手機(jī)APP及后臺(tái)系統(tǒng)。主機(jī)主要用于的影音娛樂，以及車輛信息顯示；汽車T-BOX主要用于和后臺(tái)系統(tǒng)/手機(jī)APP互聯(lián)通信，實(shí)現(xiàn)后臺(tái)系統(tǒng)/手機(jī)APP的車輛信息顯示與控制。T-BOX主要功能為信號(hào)收集以及服務(wù)器通信，實(shí)現(xiàn)遠(yuǎn)程診斷或控制。根據(jù)《智能網(wǎng)聯(lián)汽車技術(shù)路線圖2.0》設(shè)定總體目標(biāo)，到2025年，我國PA、CA級(jí)智能網(wǎng)聯(lián)汽車銷量占汽車總銷量超過50%，HA級(jí)智能網(wǎng)聯(lián)汽車開始進(jìn)入市場(chǎng)，C-V2X終端的新車裝配率達(dá)50%，公司產(chǎn)品適合市場(chǎng)所有車型T-BOX，有望成為公司第二成長曲線。
投資建議：我們維持原有預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023年至2025年?duì)I業(yè)收入分別為9.24/12.24/17.60億元，增速分別為29.8%/32.5%/43.8%；歸母凈利潤分別為0.85/1.59/3.05億元，增速分別為27.1%/87.1%/91.1%；對(duì)應(yīng)PE分別53.1/28.4/14.8?？紤]到菱電電控在國內(nèi)發(fā)動(dòng)機(jī)管理系統(tǒng)市場(chǎng)稀缺性，隨著公司客戶向乘用車轉(zhuǎn)型、產(chǎn)品電動(dòng)化轉(zhuǎn)型發(fā)展戰(zhàn)略持續(xù)深入，公司發(fā)動(dòng)機(jī)管理系統(tǒng)有望迎來量?jī)r(jià)齊升，疊加未來公司噴油器產(chǎn)線放量及車聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)有望成為公司第二增長極，為公司業(yè)績(jī)持續(xù)增長夯實(shí)基礎(chǔ)，維持，買入-A建議。
風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品價(jià)格下行導(dǎo)致的行業(yè)盈利水平下降風(fēng)險(xiǎn)；核心零部件配套體系缺乏的風(fēng)險(xiǎn)；宏觀環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)。
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