>> 方正證券-德明利(001309)公司深度報(bào)告：專注閃存模組領(lǐng)域，周期上行乘風(fēng)起-231014
| 上傳日期： |
2023/10/15 |
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| 3339KB |
| 格式： |
pdf 共33頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
強(qiáng)烈推薦（首次） |
作者： |
佘凌星,鄭震湘 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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德明利于2008年創(chuàng)立，2022年在深交所上市。公司主營業(yè)務(wù)為存儲模組產(chǎn)品的銷售以及閃存主控芯片的設(shè)計(jì)研發(fā)，目前已覆蓋移動存儲、固態(tài)硬盤、嵌入式存儲三大閃存產(chǎn)品線。公司近年收入規(guī)模持續(xù)維持高速增長狀態(tài)，2023H1在行業(yè)需求疲弱的背景下，公司逆勢實(shí)現(xiàn)營收5.91億元，同比+10.03%。我們預(yù)計(jì)自2023Q3開始隨著下游需求復(fù)蘇以及終端庫存去化，公司產(chǎn)品量價(jià)有望修復(fù)，營收及利潤水平將逐季度迎來改善。
Nand閃存產(chǎn)品市場規(guī)模持續(xù)增長。Nand Flash為存儲芯片第二大細(xì)分品類，主要產(chǎn)品形態(tài)為嵌入式存儲、SSD固態(tài)硬盤以及移動存儲。從下游需求來看，手機(jī)、PC和服務(wù)器是三大終端需求來源。未來手機(jī)和PC端將持續(xù)向更高容量升級，服務(wù)器端受益于AI需求驅(qū)動將高速成長，汽車智能化、網(wǎng)聯(lián)化也將催生更高容量的閃存需求，Nand閃存產(chǎn)品市場規(guī)模將持續(xù)增長。中國作為全球第二大Nand閃存需求地區(qū)，預(yù)計(jì)2026年國內(nèi)閃存產(chǎn)品市場規(guī)模將達(dá)3032億元，國內(nèi)模組廠商將擁有十分廣闊的成長空間。
NANDFlash產(chǎn)品庫存持續(xù)消化，供給持續(xù)削減，需求有望持續(xù)回暖。模組產(chǎn)品作為制造與終端的中間環(huán)節(jié)，對需求感知更為敏感，當(dāng)前模組產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)回升。德明利作為國內(nèi)領(lǐng)先的模組廠商，產(chǎn)品量價(jià)有望自2023Q3開始進(jìn)入量價(jià)齊升通道。同時(shí)，公司是國內(nèi)上市存儲模組廠商中市值規(guī)模相對小的公司，上升通道中彈性更大。
未來成長動力和競爭力分析：公司產(chǎn)品逐步從移動存儲卡向固態(tài)硬盤模組產(chǎn)品拓展，未來固態(tài)硬盤及嵌入式產(chǎn)品營收規(guī)模將逐步擴(kuò)大，成為公司成長的第二驅(qū)動力。公司自初創(chuàng)期開始差異化地利用partial wafer制作存儲產(chǎn)品，搭配自研主控技術(shù)，形成有性價(jià)比和競爭力的產(chǎn)品，毛利率相對同行更高，同時(shí)也平滑了行業(yè)下滑周期的業(yè)績波動，抗風(fēng)險(xiǎn)能力更強(qiáng)。
我們看好公司的未來發(fā)展，預(yù)計(jì)2023/2024/2025年分別實(shí)現(xiàn)營收14.20/19.83/25.25億元，YoY +19.22%/+39.71%/+27.35%；歸母凈利潤分別為0.32/1.69/2.25億元，YoY -53.05%/434.36%/33.58%；對應(yīng)PE分別為311.2/58.2/43.6x，2024年及2025年可比公司PE均值為111.5x、84.7x，德明利對比具備估值優(yōu)勢。首次覆蓋，給予“強(qiáng)烈推薦”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期；研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期；庫存去化不及預(yù)期。
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