>> 中泰證券-食品飲料行業(yè)周思考(第41周) ：關(guān)于茅臺(tái)一批價(jià)及調(diào)味品投資機(jī)會(huì)的再思考-231015
| 上傳日期： |
2023/10/16 |
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| 格式： |
pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
中泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
范勁松，熊欣慰，何長(zhǎng)天 |
| 行業(yè)名稱： |
食品 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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近期資本市場(chǎng)比較關(guān)注飛天茅臺(tái)的一批價(jià)格走勢(shì)以及調(diào)味品（包括復(fù)合調(diào)味品）的渠道情況，本文重點(diǎn)解讀茅臺(tái)一批價(jià)格以及調(diào)味品的投資機(jī)會(huì)，核心內(nèi)容如下：
1，部分茅臺(tái)產(chǎn)品價(jià)格走弱的思考：
茅臺(tái)酒價(jià)格是否明顯下降？1）較節(jié)后：散瓶/整箱飛天茅臺(tái)批價(jià)較10月1日的2730元/2970元環(huán)比下滑65元/20元至2665元/2950元。而非標(biāo)茅臺(tái)方面，生肖/精品批價(jià)與10月1日基本一致（3040元/3320元），珍品略下滑10元至4370元。因此總體來(lái)看，節(jié)后茅臺(tái)酒價(jià)格下滑主要是在散瓶飛天茅臺(tái)上，而整箱飛天、非標(biāo)茅臺(tái)都較穩(wěn)定。2）較節(jié)前：中秋備貨前的8月1日散瓶/整箱飛天批價(jià)分別為2730元/2925元，生肖/精品/珍品批價(jià)分別為2990元/3315元/4420元，可發(fā)現(xiàn)目前的散瓶飛天環(huán)比8月初下滑65元，整箱飛天環(huán)比提升25元，生肖環(huán)比提升50元，精品基本一致，珍品環(huán)比下滑50元。3）總體來(lái)看，散瓶飛天較節(jié)前、節(jié)后均有下降，珍品略有下降，而其他茅臺(tái)酒變化并不大，整箱飛天價(jià)格反而較節(jié)前有明顯回升。
散瓶飛天價(jià)格回落原因？1）一年中不同階段茅臺(tái)的需求場(chǎng)景不同：中秋國(guó)慶茅臺(tái)酒的消費(fèi)場(chǎng)景以禮贈(zèng)為主，整箱飛天由于其包裝完整、收藏價(jià)值更高、保真度更高，使其更適合送禮；而散瓶飛天相對(duì)更適合商務(wù)宴請(qǐng)和企業(yè)團(tuán)購(gòu)。2）今年雙節(jié)團(tuán)購(gòu)需求偏弱：月餅銷售情況是團(tuán)購(gòu)需求的觀察指標(biāo)之一，渠道調(diào)研反饋月餅今年銷售較弱，同時(shí)白酒的企業(yè)團(tuán)購(gòu)較往年也有所走弱。3）供給端正迎10月配額發(fā)貨期：中秋國(guó)慶后和下一年春節(jié)前通常為白酒銷售淡季，今年渠道反饋10月發(fā)貨量略高于去年，且于本周周末逐步發(fā)貨。
觀察歷史走勢(shì)，近兩年節(jié)后茅臺(tái)酒價(jià)格大多呈下降趨勢(shì)。1）2022年：22年中秋節(jié)后9月13日散瓶/整箱飛天價(jià)格2760元/3130元，生肖/精品價(jià)格為3620元/3500元，22年10月15日散瓶/整箱飛天價(jià)格2700元/3010元，生肖/精品價(jià)格為3390元/3410元。散瓶飛天/整箱飛天/生肖/精品分別較節(jié)前下降了60元/120元/230元/90元。2）2021年：21年中秋節(jié)后9月22日散瓶/整箱飛天價(jià)格2850元/3840元，生肖/精品價(jià)格為4720元/4400元，21年10月15日散瓶/整箱飛天價(jià)格2825元/3800元，生肖/精品價(jià)格為4700元/4400元。散瓶飛天/整箱飛天/生肖/精品分別較節(jié)前下降了25元/40元/20元/0元。
散瓶飛天價(jià)格后市有望穩(wěn)定。我們認(rèn)為：1）茅臺(tái)酒中除飛天外的價(jià)格基本穩(wěn)定，整箱飛天較節(jié)前價(jià)格更高，反映茅臺(tái)酒需求端穩(wěn)定；2）2021年后廠家價(jià)盤管理手段日益精細(xì)，渠道對(duì)于飛天價(jià)格均有穩(wěn)定的預(yù)期，預(yù)計(jì)價(jià)格回落后渠道接盤意愿將邊際提升；3）歷史上看渠道反饋茅臺(tái)酒備貨節(jié)奏較早，11-12月渠道、企業(yè)陸續(xù)進(jìn)入春節(jié)備貨期，需求端逐步由淡轉(zhuǎn)旺。4）總體來(lái)看，我們預(yù)計(jì)散瓶飛天價(jià)格有支撐，隨著11月起逐步進(jìn)入茅臺(tái)備貨旺季，飛天價(jià)格有望回暖。
2，調(diào)味品庫(kù)存去化，實(shí)際好于資本預(yù)期，建議積極基礎(chǔ)調(diào)味品以及復(fù)合調(diào)味品龍頭企業(yè)。
海天味業(yè)：需求邊際改善，改革值得期待。本周周中公司股價(jià)大漲，我們認(rèn)為主要系短期需求端迎來(lái)邊際改善，后續(xù)中小B修復(fù)有望驅(qū)動(dòng)餐飲渠道回暖。同時(shí)公司今年進(jìn)行深度的改革調(diào)整，B端向定制方向發(fā)展，C端迎合渠道多元化、碎片化，后續(xù)成效值得期待。（1）根據(jù)渠道調(diào)研反饋，公司9月和Q3需求迎來(lái)改善，渠道庫(kù)存有所下降，反應(yīng)出終端需求回暖，我們認(rèn)為主要系餐飲修復(fù)輪動(dòng)到中小B。今年以來(lái)隨著疫情管控放開，上半年大B修復(fù)強(qiáng)勁，寶立食品和千味央廚大B段高速增長(zhǎng)；而隨著疫情期間大量倒閉的中小B逐步修復(fù)，疫后修復(fù)輪動(dòng)到中小B餐飲端，海天有望充分受益。整體來(lái)看，今年餐飲端受益于疫后修復(fù)表現(xiàn)較好，居民端增長(zhǎng)受外部環(huán)境不景氣影響有所承壓。全年公司預(yù)計(jì)以降庫(kù)存為核心任務(wù)，緩解疫情3年以來(lái)經(jīng)銷商持續(xù)高庫(kù)存壓力的局面，減少經(jīng)銷商資金占用，提升其周轉(zhuǎn)能力。（2）隨著疫情三年結(jié)束，公司面臨的經(jīng)營(yíng)環(huán)境及節(jié)奏出現(xiàn)明顯變化，今年公司為應(yīng)對(duì)行業(yè)變化進(jìn)行了改革調(diào)整。第一，公司進(jìn)行人員調(diào)整，尤其是銷售人員，進(jìn)一步扁平化組織架構(gòu)；第二，渠道調(diào)整，持續(xù)優(yōu)化經(jīng)銷商；第三，經(jīng)銷商信息化改革，提升對(duì)經(jīng)銷商庫(kù)存監(jiān)控能力；第四，重點(diǎn)發(fā)展定制業(yè)務(wù)，擴(kuò)張相應(yīng)業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)。（3）定制業(yè)務(wù)重點(diǎn)發(fā)力，公司與預(yù)制菜等企業(yè)合作，參與基礎(chǔ)調(diào)味品的定制化，目前處于試水階段。預(yù)制菜對(duì)于調(diào)味品的要求低于餐飲，公司積極推出對(duì)應(yīng)的高性價(jià)比產(chǎn)品。同時(shí)，從單一的定制化基礎(chǔ)調(diào)味品向定制化的復(fù)合調(diào)味品發(fā)展，如醬醋汁、鹵味汁等客戶需求較好。公司目前C端銷量承壓，但高端化穩(wěn)步推進(jìn)，B端則將進(jìn)一步受益于餐飲渠道修復(fù)，后續(xù)改革成效值得期待。
復(fù)合調(diào)味品：賽道保持高景氣，重點(diǎn)關(guān)注天味和寶立雙龍頭。在消費(fèi)整體景氣度較弱的環(huán)境下，復(fù)合調(diào)味品賽道仍保持了較快增長(zhǎng)，在食品飲料行業(yè)中具備稀缺性，我們建議重點(diǎn)關(guān)注C端龍頭天味食品和B端龍頭寶立食品。（1）天味食品。短期來(lái)看，公司Q3有望環(huán)比加速。Q2由于天氣因素，今年小龍蝦食材上市較晚，導(dǎo)致公司季節(jié)性單品小龍蝦調(diào)料補(bǔ)單較弱，單二季度收入增長(zhǎng)低于預(yù)期。Q3以
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