>> 東莞證券-9月金融數(shù)據(jù)點評：政府債繼續(xù)支撐社融增長，信貸融資不及預(yù)期-231016
| 上傳日期： |
2023/10/16 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
東莞證券 |
| 評級： |
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作者： |
費小平，尹煒祺 |
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投資要點：
事件：中國9月新增社會融資規(guī)模為4.12萬億元，預(yù)期為38005.78億元，前值為3.12萬億元。9月新增人民幣貸款2.31萬億元，預(yù)期為26009.60億元，前值為1.36萬億元。M2同比增長10.3%，預(yù)期為10.55%，前值為10.6%。
社融增長好于市場預(yù)期，政府債形成有力支撐。9月新增社融錄得4.12萬億元，同比多增5638億元，好于市場預(yù)期；存量同比增速與8月持平，錄得9.0%。季末信貸沖量有所發(fā)力，9月社融口徑下的新增人民幣貸款錄得25376億元，同比少增310億元。非標(biāo)融資方面，9月新增委托貸款208億元，同比少增1300億元，受去年同期政策性開發(fā)性金融工具落地形成的高基數(shù)影響，委托貸款接連兩月對社融形成一定拖累；信托貸款增加403億元，同比多增594億元；未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票增加2396億元，同比多增2264億元，或指向企業(yè)商業(yè)活動逐步回暖，疊加信貸需求相對偏強票據(jù)沖量功能弱化，數(shù)據(jù)整體高于季節(jié)性。9月企業(yè)債券凈融資750億元，同比多405億元，民企債券融資支持工具（“第二支箭”）持續(xù)擴(kuò)容增效。9月政府債券凈融資為9949億元，同比多4416億元，9月國債供給規(guī)模明顯加大，且地方專項債仍保持較快發(fā)行節(jié)奏，導(dǎo)致政府債同比大幅多增，有力支撐社融增長。
信貸持續(xù)向好但總量不及預(yù)期，結(jié)構(gòu)上有所改善。9月信貸口徑下的新增人民幣貸款為2.31萬億元，同比少增1764億元。分部門來看，9月居民貸款增加8585億元，同比多增2082億元，其中，短期貸款增加3215億元，同比多增177億元，隨著“雙節(jié)”以及“金九銀十”消費旺季到來，疊加中央和地方“擴(kuò)消費”政策刺激，居民短期貸款延續(xù)回升勢頭，連續(xù)兩個月同比多增；居民中長期貸款增加5470億元，同比多增2014億元，地產(chǎn)調(diào)控放松首月居民貸款溫和改善，但9月房地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)未出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，單月改善的可持續(xù)性有待進(jìn)一步觀察。企業(yè)端方面，9月企業(yè)短期貸款增加5686億元，同比少增881億元；中長期貸款增加12544億元，同比少增944億元，剔除基數(shù)效應(yīng)后，實際表現(xiàn)仍好于季節(jié)性，9月制造業(yè)PMI重回擴(kuò)張區(qū)間，產(chǎn)需兩端繼續(xù)改善，疊加信貸支持民營企業(yè)的力度不斷加大，企業(yè)中長貸延續(xù)積極態(tài)勢；票據(jù)融資減少1500億元，同比多減673億元，9月末票據(jù)利率錄得下半年高點或表明實體信貸需求進(jìn)一步修復(fù)，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營預(yù)期得到改善，銀行票據(jù)沖量動力減弱。
M1、M2同比增速繼續(xù)回落，M2、M1剪刀差環(huán)比改善。受去年高基數(shù)和財政支出偏慢影響，9月末廣義貨幣(M2)余額同比增長10.3%，增速分別比8月末和上年同期回落0.3個和1.8個百分點；9月末狹義貨幣(M1)余額同比增長2.1%，增速分別比8月末和上年同期低0.1個和4.3個百分點，連續(xù)5個月回落，資金活化度依舊偏低，M2、M1剪刀差較8月相比收窄0.2個百分點，錄得8.2%，實體經(jīng)濟(jì)活躍度有所好轉(zhuǎn)但仍需進(jìn)一步提振。
存量政策逐步加力顯效，社融、信貸有望持續(xù)修復(fù)。季末投放加碼，疊加貨幣當(dāng)局積極引導(dǎo)和相關(guān)政策落地顯效，9月新增社融與信貸繼續(xù)回升。具體來看，9月社融增長好于市場預(yù)期，政府債繼續(xù)對其形成強力支撐，信貸持續(xù)向好但總量不及預(yù)期，結(jié)構(gòu)上有所改善；此外，9月M1、M2同比增速繼續(xù)回落，剪刀差環(huán)比改善。往后看，9月末票據(jù)利率達(dá)到下半年高點或預(yù)示銀行信貸投放逐步發(fā)力，表外票據(jù)融資增加也體現(xiàn)出經(jīng)濟(jì)景氣度回升，與表內(nèi)票據(jù)融資同比多減相呼應(yīng)。隨著松地產(chǎn)政策逐步傳導(dǎo)至銷售端，居民中長貸或有進(jìn)一步改善。值得注意的是，目前金融數(shù)據(jù)的邊際改善更多是靠政策層面驅(qū)動，市場主體的自發(fā)動能仍然偏弱。央行在三季度貨政例會上提到“搞好逆周期和跨周期調(diào)節(jié)”，要求政策“持續(xù)用力”，并“加大已出臺貨幣政策實施力度”。未來，存量政策將持續(xù)加力顯效，著力擴(kuò)大內(nèi)需、提振信心，進(jìn)一步提升經(jīng)濟(jì)增長動能，預(yù)計10月金融數(shù)據(jù)將保持總體平穩(wěn)、延續(xù)向好態(tài)勢。
風(fēng)險提示：美聯(lián)儲緊縮的貨幣政策導(dǎo)致人民幣匯率承壓，掣肘中國貨幣政策的操作空間；內(nèi)需恢復(fù)緩慢，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)的速度不及預(yù)期；房地產(chǎn)市場持續(xù)低迷，微觀主體預(yù)期偏弱主動去杠桿。
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