>> 銀河期貨-生豬期貨功能發(fā)揮及使用狀況研究-231013
| 上傳日期： |
2023/10/13 |
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| 格式： |
pdf 共27頁(yè) |
來(lái)源： |
銀河期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
陳界正 |
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國(guó)內(nèi)生豬產(chǎn)業(yè)龐大，在農(nóng)產(chǎn)品行業(yè)中占據(jù)十分重要的地位，對(duì)于整體農(nóng)業(yè)上下游甚至宏觀方面都有較大影響。但由于生豬養(yǎng)殖周期較長(zhǎng)，天然存在補(bǔ)欄與出欄時(shí)點(diǎn)、養(yǎng)殖成本與最終售價(jià)兩大錯(cuò)配，因此產(chǎn)能和利潤(rùn)波幅都比較大，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中往往面臨較大風(fēng)險(xiǎn)。近年來(lái)，國(guó)內(nèi)生豬養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)集中度雖有提升但仍不算太高，數(shù)據(jù)顯示，生豬養(yǎng)殖行業(yè)通常資產(chǎn)負(fù)債率和經(jīng)營(yíng)杠桿比率都比較高，且經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流普遍偏緊，因此實(shí)際承受風(fēng)險(xiǎn)能力并不強(qiáng)，所以無(wú)論是政策端還是產(chǎn)業(yè)端對(duì)于避險(xiǎn)工具需求的呼聲一直較高。
生豬期貨的上市彌補(bǔ)了養(yǎng)殖行業(yè)避險(xiǎn)工具的不足，因此上市時(shí)間雖然不長(zhǎng)，但各方參與都表現(xiàn)出較高的熱情，成交持倉(cāng)水平日益攀升。生豬期貨避險(xiǎn)方式靈活，業(yè)界各方參與形式各異，產(chǎn)業(yè)鏈上下游、各規(guī)模企業(yè)都有相關(guān)的受益案例。對(duì)于有期貨交易能力的企業(yè)而言，通常直接參與套保，其套保形式包括與養(yǎng)殖周期匹配的期現(xiàn)結(jié)合的經(jīng)營(yíng)模式，也包括采取階段性做空的方式對(duì)沖豬價(jià)下行風(fēng)險(xiǎn)，部分屠宰企業(yè)也利用生豬和豬肉的聯(lián)動(dòng)性較好的實(shí)現(xiàn)了肉品價(jià)格的套期保值。對(duì)于沒(méi)有期貨交易能力的中小型養(yǎng)殖戶而言，“保險(xiǎn)+期貨”則發(fā)揮了較好的作用，2022-2023年以來(lái)，生豬承保量明顯高于其他品種。此外，部分企業(yè)也選擇參與風(fēng)險(xiǎn)管理子公司參與場(chǎng)外期權(quán)項(xiàng)目，對(duì)商品價(jià)格進(jìn)行了另類的保護(hù)。
為驗(yàn)證生豬期貨功能的發(fā)揮情況，我們采用實(shí)證檢驗(yàn)與理論分析相結(jié)合的方式，研究了生豬期貨自上市以來(lái)的運(yùn)行狀況。實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果發(fā)現(xiàn)，在二階滯后項(xiàng)的情況下，生豬期貨對(duì)數(shù)收益率是現(xiàn)貨對(duì)數(shù)收益率的格蘭杰原因，而現(xiàn)貨不是期貨的格蘭杰原因，在統(tǒng)計(jì)和數(shù)據(jù)意義上證明了生豬期貨對(duì)現(xiàn)貨有價(jià)格發(fā)現(xiàn)的作用。在套期保值效果檢驗(yàn)上，我們采用了隨機(jī)模擬的方法，使用上市以來(lái)的期現(xiàn)貨數(shù)據(jù)，對(duì)比了在嚴(yán)格套保和完全不套保兩種情形下，養(yǎng)殖端最終的收益表現(xiàn)。模擬結(jié)果發(fā)現(xiàn)，嚴(yán)格套保狀況下雖然最大盈利不如純現(xiàn)貨利潤(rùn)，但是虧損時(shí)長(zhǎng)、虧損幅度以及利潤(rùn)波幅均明顯優(yōu)于純現(xiàn)貨養(yǎng)殖利潤(rùn)。由此可以一定程度看出，雖然生豬期貨雖然上市時(shí)間不長(zhǎng)，但是已經(jīng)能較好的發(fā)揮價(jià)格發(fā)現(xiàn)與套期保值的功效。
文章認(rèn)為，生豬期貨的功能發(fā)揮具有廣泛用途。價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能一方面可以引導(dǎo)養(yǎng)殖戶科學(xué)生產(chǎn)，另一方面，對(duì)于政策制定也有一定的補(bǔ)充作用，文章提供了部分案例佐證了上述觀點(diǎn)。同時(shí)，隨著參與群體的增加和期貨工具的不斷優(yōu)化，未來(lái)套期保值功能將更好的幫助養(yǎng)殖企業(yè)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。此外，數(shù)據(jù)顯示，生豬價(jià)格與大類資產(chǎn)相關(guān)水平低，而傳統(tǒng)資產(chǎn)配置理論認(rèn)為在投資組合中加入低相關(guān)性的資產(chǎn)有助于分散投資組合中的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，而本次數(shù)據(jù)檢驗(yàn)結(jié)果顯示生豬與大類資產(chǎn)相關(guān)性為負(fù)，因此我們認(rèn)為生豬期貨在資產(chǎn)配置上同樣具有較大的應(yīng)用潛力。
生豬期貨自醞釀上市以來(lái)已20年有余，檢驗(yàn)結(jié)果也受到了多輪豬周期的考驗(yàn)，2021年上市之初正適逢豬周期高點(diǎn)，近年來(lái)產(chǎn)能的擴(kuò)張也為市場(chǎng)衍生出更多避險(xiǎn)需求。2018-2022年“超級(jí)豬周期”后，產(chǎn)業(yè)集中度以及市場(chǎng)認(rèn)知程度都出現(xiàn)了史無(wú)前例的提高，在大企業(yè)占比增加以及市場(chǎng)認(rèn)知程度不斷提高的背景下，生豬期貨已經(jīng)具備了優(yōu)良的發(fā)展生態(tài)。
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