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整體邏輯：總需求向下，總供給有擾動(dòng)但尚未形成主要的驅(qū)動(dòng)。
　　1.從總需求角度來看，驅(qū)動(dòng)向下是大概率發(fā)生的事情。如我們此前的判斷，宏觀的主要驅(qū)動(dòng)根源于美國財(cái)政支出與貨幣緊縮的相對力量。美國大規(guī)模擴(kuò)大財(cái)政支出，抵消了美聯(lián)儲加息縮表的效果：如果繼續(xù)擴(kuò)大支出，經(jīng)濟(jì)會維持強(qiáng)勁，但財(cái)政最終不可持續(xù)；如果縮小支出，將立刻開啟衰退交易。共和黨對麥卡錫的彈劾暗示后者的可能性顯著提升。此消彼長之下，貨幣收縮的負(fù)面效果恐怕將超過財(cái)政支出的正面效果，總需求端會面臨不小的壓力。
　　2.從總供給角度來看，由于巴以沖突的爆發(fā)，存在著走衰退和滯脹兩條路徑，而這兩種環(huán)境之下商品的表現(xiàn)是有些差異的，黃金毋庸置疑地會走強(qiáng)，但對于其他工業(yè)品來說，后者偏強(qiáng)而前者偏弱。我們傾向于看衰退，在于中東全面戰(zhàn)爭爆發(fā)可能性比較低，現(xiàn)階段的影響比較局限于原油之上，而對其他工業(yè)品來說反倒是抑制總需求的。
　　3.從各商品的表現(xiàn)能看出來上述邏輯的演繹。貴金屬是在實(shí)際利率下行（名義利率難上，通脹有所抬升）以及衰退預(yù)期之下由于地緣沖突避險(xiǎn)而出現(xiàn)的暴漲，原油則更多是因?yàn)樯程氐谋響B(tài)，其上周五與以色列的和談暫停，而意味著原油暫不會增產(chǎn)（和美國的協(xié)議破產(chǎn)）。但供給端的因素暫時(shí)都是孤立的影響，我們反倒是要擔(dān)心“銅博士”跌破66000暗示的總需求不足的問題，銅在1-5月和6-10月都是在66000-71000的區(qū)間震蕩了四個(gè)月后出現(xiàn)了破位下行。與此同時(shí)，鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈的傳導(dǎo)不暢通，卷板大幅累庫；農(nóng)產(chǎn)品中棉紗的傳導(dǎo)亦不大通暢。
　　 4.美元指數(shù)和美債利率在年底前恐怕難趨勢性回落，這也導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)難以趨勢性走強(qiáng)。商品身處高位，但缺乏繼續(xù)向上突破的動(dòng)力。美債的走強(qiáng)決定于以下四個(gè)方面：一是美債供給增加，短期內(nèi)聯(lián)邦支出處于高位且財(cái)政收入下降，需要通過增發(fā)國債維持；二是美債評級下調(diào)相當(dāng)于提升信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)；三是通脹難降，原油價(jià)格中樞抬升、工會對于工資的訴求強(qiáng)烈等，使得短期降息概率極低。美元的走強(qiáng)可以通過兩方面來觀察：技術(shù)角度看，美元在7月完成了周線級別的底背離之后，應(yīng)偏強(qiáng)調(diào)整24周，即在年底前都難以看到美元的趨勢性回落；經(jīng)濟(jì)角度看，美國經(jīng)濟(jì)由于財(cái)政支出擴(kuò)大而相對歐洲明顯更加強(qiáng)勁，以及美國仍有加息空間，使得美元的強(qiáng)勢格局難以改變。
　　板塊邏輯：貴金屬和原油領(lǐng)漲，其他多數(shù)下跌。
　　1.工業(yè)品：1）有色：貴金屬建議多頭配置；錫、銅、鋁等金屬有長期供需矛盾，但短期進(jìn)入衰退交易有所回落，等待多頭介入時(shí)機(jī)。2）黑色：鋼礦方面，日均鐵水處高位，但下游建材需求下滑明顯，鋼材利潤微薄，容易誘發(fā)負(fù)反饋，鐵礦恐高位回落，建材亦偏弱。煤炭預(yù)期會趨松，可逢高空配。3）能化：關(guān)注終端消費(fèi)需求及原料對板塊整體估值的影響。烯烴、芳烴大擴(kuò)產(chǎn)決定去利潤頭寸，而能化板塊的絕對價(jià)格跟隨原料端變化。原油的回落受到需求預(yù)期和供應(yīng)消息的雙重?cái)_動(dòng)，勢必帶動(dòng)化工及煤的回調(diào)，但由于沙特增產(chǎn)消息未成定局，原油不過分看空。
　　2.農(nóng)產(chǎn)品：1）生豬端，10月出欄量預(yù)計(jì)較9月環(huán)比增加2.4%-2.9%左右，10月預(yù)計(jì)對應(yīng)著年度出欄高點(diǎn)，供應(yīng)壓力較大，當(dāng)前需求疲軟，二育謹(jǐn)慎，供應(yīng)后移預(yù)計(jì)有限，10月豬價(jià)預(yù)計(jì)偏弱運(yùn)行。2）大豆端,本周CBOT大豆反彈收高，因USDA報(bào)告利多，USDA調(diào)低美豆單產(chǎn)和需求，但維持庫存不變，而市場預(yù)期庫存調(diào)高，出現(xiàn)預(yù)期差。整體看，近端美豆供需雙弱，但市場階段聚焦弱需求，且遠(yuǎn)端因預(yù)期南美大增產(chǎn)，階段性CBOT驅(qū)動(dòng)仍向下。3）豆粕端，近端來看，國內(nèi)大豆季節(jié)性去庫，豆粕逆季節(jié)性累庫，現(xiàn)貨市場心態(tài)轉(zhuǎn)變疊加終端庫存高位主動(dòng)消耗庫存，基差階段延續(xù)弱勢。盤面價(jià)格維度，本周國內(nèi)現(xiàn)貨驅(qū)動(dòng)盤面走弱，而中期跟隨成本端，核心在南美產(chǎn)量的博弈，預(yù)期大幅增產(chǎn)，價(jià)格中樞下行，關(guān)注需求及南美播種進(jìn)度。4）油脂端，國際油脂處于寬松格局，而后國際棕櫚油將步入季節(jié)性減產(chǎn)周期。價(jià)格維度季節(jié)性傾向偏強(qiáng)，但缺強(qiáng)驅(qū)動(dòng)。而國內(nèi)油脂整體寬松，單邊跟隨國際市場。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　金融系統(tǒng)恐慌，中東戰(zhàn)爭爆發(fā)