>> 國投安信期貨-菜系周報：菜系企穩(wěn)，延續(xù)看擴菜豆油05價差-231016
| 上傳日期： |
2023/10/16 |
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來源： |
國投安信期貨 |
| 評級： |
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作者： |
董甜甜 |
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結合兩者油籽端供需的差異、國內庫存趨勢的差異、需求上的替代效應以及統(tǒng)計評估等因素，我們認為菜豆油05價差存在繼續(xù)走擴的空間，延續(xù)9月初農(nóng)產(chǎn)品策略報告以來“買菜油空豆油”的觀點，“價差將于850-1068元/噸的區(qū)間波動至1500元/噸以上”。
一、油籽供需的差異
從美國農(nóng)業(yè)部預估的全球供需平衡襲看，大豆延續(xù)供需寬松，菜籽供需收緊。大豆2023/24年度處于連續(xù)第二年增庫存的狀態(tài)，產(chǎn)量增長8.4%至4億噸，消費預估增長5.3%至3.8億噸，期末庫存同比增長15.8%至1.2億噸，庫存消費比為31.17%，較前一年度的28.34%顯著上升。萊籽2023/24年度處于小幅降庫存的狀態(tài)，產(chǎn)量下滑3.8%至8518萬噸，消費預估小幅增長0.9%至8559萬噸，期末庠存同比下滑18.9%至612萬噸，庫存消費比為7.15%，前一年度為8.89%。
根據(jù)兩品種主產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量預估數(shù)字看，大豆增產(chǎn)的3122萬噸主要來自阿根廷、巴西、烏拉圭，阿根廷增產(chǎn)2300萬噸至往年的產(chǎn)量正常水平，巴西連續(xù)第二年增產(chǎn)至1.63億噸，烏拉圭小幡增產(chǎn)220萬噸，而美國小幅減產(chǎn)354萬噸至1.13億噸。菜籽減產(chǎn)338萬噸主要來自澳大利亞和加拿大，澳大利亞因厄爾尼諾天氣影響產(chǎn)量下滑317萬噸至510萬噸，加拿大夏季干熱天氣使得產(chǎn)量下滑50萬噸至1820萬噸，俄羅斯減產(chǎn)60萬噸至350萬噸，其余主產(chǎn)國產(chǎn)量波動較小在10-20萬噸之間。
二、國內庫存趨勢的差異
根據(jù)我的農(nóng)產(chǎn)品網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，國內菜油庫存相較2022年顯著積累，主要因兩方面因素，一為加拿大菜籽從減產(chǎn)中恢復，萊籽庫存從主產(chǎn)國逐漸傳遞至需求國;二為進口菜油增多，尤其以俄羅斯菜油為主。但菜油國內庫存相較2021年同期偏低，與豆油的顯著高庫存形成鮮明對比。
三、替代需求
我國的植物油品類眾多，豆油與菜油是占據(jù)份額比較大的兩個油品，需求層面上兩者的替代關系主要體現(xiàn)為以下層面。一是居民消費者在零售端選擇油品時，除卻營養(yǎng)成分與口味偏好外，對價格較為敏感，但這個因素受制于居民直接消費份額與消費頻次，因此居民零售端的影響較小。二是餐飲行業(yè)對植物油的選取，餐飲行業(yè)利潤前景較佳時，其對口味的重視性雯高，對成本的敏感性更低，更易選擇高價位的菜油體現(xiàn)其在特定菜系（川渝云責等地區(qū)）的優(yōu)勢，2023年餐飲行業(yè)的復蘇對于菜油消費提振較為有利。
四、統(tǒng)計分析
自3月份以來，菜油與豆油的現(xiàn)貨價差持續(xù)處于偏低的水平，一方面體現(xiàn)了國內油脂消費的疲軟，另一方面也體現(xiàn)了國內菜籽、菜油庫存累計過程中對價格的壓力。持續(xù)的低價差對于提振菜油的消費性價比至關重要，根據(jù)此前我們對其油籽端長期供需的展望看，菜油的供給壓力大概率已經(jīng)度峰，消費的提振或使得菜油庫存連續(xù)下行。
統(tǒng)計上看，菜豆油01價差、05價差均處于同期絕對低位，而近端01價差受到菜籽到港的壓力更大，遠端反倒會因進口榨利不佳、全球菜籽出口能力不足等因素影響，價差很難繼續(xù)下探。
五、策略展望
綜合兩者油籽端供需的差異、國內庫存趨勢的差異、需求上的替代效應以及統(tǒng)計評估，我們認為菜豆油05價差存在繼續(xù)走擴的空間，延續(xù)9月初農(nóng)產(chǎn)品策略報告以來“買菜油空豆油”的觀點，“價差將于850-1068元/噸的區(qū)間波動至1500元/噸以上”。
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