>> 國泰君安期貨-主觀CTA研究系列報告(二)：基金經(jīng)理的持倉與基金風(fēng)險的相關(guān)性-231017
| 上傳日期： |
2023/10/17 |
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| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
國泰君安期貨 |
| 評級： |
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作者： |
金韜 |
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本文的主要探討了海外主觀基金管理人持倉對基金風(fēng)險的影響?？偨Y(jié)出的結(jié)論如下：（1）每增加一標(biāo)準(zhǔn)差的美金金額基金持倉，基金的收益波動率會下降0.26標(biāo)準(zhǔn)差。（2）基金平均總收益風(fēng)險為4.77%，其中4.0%歸因于系統(tǒng)風(fēng)險，剩余的0.7%歸因于非系統(tǒng)風(fēng)險。系統(tǒng)性風(fēng)險是指在市場整體性風(fēng)險下，各種證券和資產(chǎn)價格變動的同向性和同步性。（3）基金經(jīng)理持倉會導(dǎo)致基金持有的系統(tǒng)性風(fēng)險敞口降低，公司特質(zhì)性風(fēng)險敞口增加。公司特質(zhì)性風(fēng)險則是針對個別公司特定因素有關(guān)的風(fēng)險，如管理層、商業(yè)模式、市場競爭等。
本文首先探討了美國基金經(jīng)理就自己管理下基金的持倉數(shù)據(jù)。樣本中的平均（中位數(shù)）經(jīng)理持倉為$ 400,999（$ 40,002）。樣本中的平均基金經(jīng)理持倉為基金資產(chǎn)凈值的0.81%。樣本基金的平均年度凈回報率為18.6%，平均四因子alpha接近于零，為負(fù)6個基點。
本文其次探討了基金經(jīng)理持倉的總體風(fēng)險評估。本文就基金經(jīng)理持倉與基金整體風(fēng)險有兩個假設(shè)。其一為利益對齊假說，經(jīng)理持倉可以將基金經(jīng)理的利益與股東利益對齊，從而降低風(fēng)險承擔(dān)。過度自信假說預(yù)期恰恰相反，預(yù)計擁有更高基金經(jīng)理持有率的基金將比其同行承擔(dān)更高的風(fēng)險。與對齊假設(shè)一致，每增加一標(biāo)準(zhǔn)差的美金金額基金持倉，基金的收益波動率會下降0.26標(biāo)準(zhǔn)差。同時，每增加一標(biāo)準(zhǔn)差的美金金額經(jīng)理持倉，基金的風(fēng)險轉(zhuǎn)移度將下降0.25標(biāo)準(zhǔn)差。風(fēng)險轉(zhuǎn)移度為基金經(jīng)理同時可以通過改變其持有資產(chǎn)的風(fēng)險屬性或整體組合的分散程度來改變其投資組合的風(fēng)險。
本文最后將基金風(fēng)險拆分為系統(tǒng)性與公司特質(zhì)性風(fēng)險。研究發(fā)現(xiàn)具有持倉的經(jīng)理傾向于承擔(dān)較低的系統(tǒng)性風(fēng)險。其次，研究發(fā)現(xiàn)經(jīng)理持倉與未來公司特質(zhì)風(fēng)險敞口之間存在正向關(guān)系。基金經(jīng)理持倉會導(dǎo)致基金持有的系統(tǒng)性風(fēng)險敞口降低，公司特質(zhì)性風(fēng)險敞口增加。
本文的結(jié)論有幾點參考價值：(1)對基金投資者而言:基金經(jīng)理持倉是一種代價高昂的信號。在均衡狀態(tài)下，基金經(jīng)理持倉可以被視為基金經(jīng)理與股東之間更好利益調(diào)整的信號。(2)對基金管理者而言:可以認(rèn)知到個人持倉可以使得基金管理者與投資者利益一致化，從而達(dá)到更好的風(fēng)險控制。
風(fēng)險提示：
本文結(jié)論基于歷史數(shù)據(jù)與海外文獻(xiàn)進(jìn)行總結(jié);不構(gòu)成任何投資建議。
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