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投資要點(diǎn)
　　23Q3業(yè)績(jī)維持高增速，營(yíng)運(yùn)效率持續(xù)提升。公司發(fā)布2023年第三季度報(bào)告：（1）2023年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.31億元（+38.54%，同增，下同），主要系益賽普、賽普汀、健尼哌銷(xiāo)售增長(zhǎng)及CDMO訂單增加；歸母凈利潤(rùn)1.64億元（+13826.23%），扣非歸母凈利潤(rùn)1.50億元。（2）單Q3來(lái)看，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.53億元（+35.36%），歸母凈利潤(rùn)0.69億元（+726.66%），扣非歸母凈利潤(rùn)0.67億元。受益于公司研發(fā)聚焦自免，研發(fā)資金使用效率得以不斷提升，單Q3研發(fā)投入0.65億元（-10.43%），研發(fā)投入占營(yíng)收比重25.66%（-13.12pp）。費(fèi)用方面，單Q3公司銷(xiāo)售及管理費(fèi)用分別為0.69億元（+17.33%）及0.18億元（-18.04%），占營(yíng)收比重分別為27.17%（-4.18pp）及6.94%（-4.52pp）。
　　自免管線高效推進(jìn)，臨床療效確切。公司擁有五款臨床階段自免產(chǎn)品，在研進(jìn)度均在國(guó)內(nèi)藥企排名前三。（1）608（抗IL-17A）：中重度斑塊狀銀屑病適應(yīng)癥臨床Ⅲ期進(jìn)行中，Ⅱ期臨床數(shù)據(jù)顯示PASI及sPGA等各項(xiàng)指標(biāo)應(yīng)答療效顯著。（2）613（抗IL-1β）：急性痛風(fēng)性關(guān)節(jié)炎適應(yīng)癥進(jìn)入臨床Ⅲ期，Ⅰb/Ⅱ期臨床研究顯示該產(chǎn)品目標(biāo)關(guān)節(jié)疼痛完全緩解方面優(yōu)于得寶松陽(yáng)性對(duì)照組，且在疼痛VAS評(píng)分較基線的改善上，與強(qiáng)效的長(zhǎng)效激素對(duì)照組達(dá)到非劣。（3）611（抗IL-4Rα）：成年中重度特應(yīng)性皮炎適應(yīng)癥臨床Ⅱ期已達(dá)主要終點(diǎn)，即16周時(shí)各試驗(yàn)藥物組達(dá)到EASI 75、IGA 0/1、EASI 90、EASI 50和瘙癢NRS周平均值較基線降低≥4分的受試者百分比均顯著高于安慰劑組，且具有顯著的統(tǒng)計(jì)學(xué)意義；此外611慢性鼻竇炎伴鼻息肉適應(yīng)癥進(jìn)入Ⅱ期臨床，慢性阻塞性肺氣腫（COPD）適應(yīng)癥Ⅱ期臨床已獲NMPA批準(zhǔn)。（4）610（抗IL-5）：重度嗜酸粒細(xì)胞性哮喘適應(yīng)癥已完成臨床Ⅱ期入組，Ⅰb期臨床數(shù)據(jù)顯示該產(chǎn)品100 mg和300 mg劑量組32周FEV1（主要肺功能指標(biāo)）較基線改善340ml和400ml，安慰劑組僅為20ml（同類(lèi)已上市產(chǎn)品Nucala*180ml），在肺功能改善方面初步呈現(xiàn)出好于同類(lèi)已上市產(chǎn)品的療效趨勢(shì)。（5）621（抗IL-33）：COPD適應(yīng)癥已進(jìn)行中美雙報(bào)，其中美國(guó)已獲批進(jìn)入臨床，中國(guó)已提交IND并獲受理。
　　投資建議：公司深耕自免領(lǐng)域抗體創(chuàng)新研發(fā)，靶點(diǎn)布局豐富，在研管線進(jìn)度靠前，逐步進(jìn)入收獲期；已上市產(chǎn)品業(yè)績(jī)多點(diǎn)開(kāi)花，CDMO貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)新增量，公司成長(zhǎng)空間廣闊。我們維持原有盈利預(yù)測(cè)，預(yù)測(cè)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為1.25/1.40/1.82億元，增速分別為153%/13%/29%。維持“增持-A”建議。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)、新藥研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)、在研產(chǎn)品上市不確定性風(fēng)險(xiǎn)、商業(yè)化不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等。