>> 國金證券-2023年9月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)點評：GDP超預(yù)期的宏觀線索？-231019
| 上傳日期： |
2023/10/19 |
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| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
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作者： |
趙偉,張云杰 |
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事件：
10月18日，國家統(tǒng)計局公布數(shù)據(jù)顯示，三季度GDP同比4.9%、前值6.3%。9月，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比4.5%、前值4.5%；社會消費品零售總額同比6.8%、前值7%；固定資產(chǎn)投資累計同比3.1%、前值3.2%。
GDP總量超預(yù)期，需求修復(fù)帶動生產(chǎn)擴(kuò)張
GDP總量超預(yù)期，投資需求修復(fù)帶動工業(yè)生產(chǎn)擴(kuò)張。9月，多數(shù)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)好于市場預(yù)期。實際GDP同比4.9%，超出市場預(yù)期0.4個百分點，分項上基建投資、制造業(yè)投資和社零均高于預(yù)期值。兩年復(fù)合同比口徑下，三大投資均較上月有所回升。投資需求帶動下，工業(yè)增加值較上月擴(kuò)張1個百分點至5.4%
服務(wù)業(yè)或是拉動三季度經(jīng)濟(jì)超預(yù)期增長的關(guān)鍵力量。三季度，最終消費支出對GDP累計同比的拉動較二季度上升，而資本形成總額、貨物和服務(wù)進(jìn)出口則出現(xiàn)下滑。三季度，剔除價格后的社零累計同比較二季度下降1.1個百分點，服務(wù)業(yè)消費需求旺盛，指向服務(wù)業(yè)是拉動三季度經(jīng)濟(jì)超預(yù)期增長的關(guān)鍵力量。
基建投資韌性有待觀察。9月基建投資增速表現(xiàn)亮眼，主要是受到新增專項債發(fā)行提速和開工率上行的帶動。后續(xù)來看，9月末新增專項債發(fā)行進(jìn)度達(dá)90.8%，剩余額度僅約3500億元。瀝青開工率沖高后持續(xù)回落，10月18日讀數(shù)降至37.7%，基建投資韌性需要進(jìn)一步跟蹤確認(rèn)。
外需修復(fù)疊加部分行業(yè)補(bǔ)庫，制造業(yè)投資修復(fù)加快。9月，外需修復(fù)有所加快，全球制造業(yè)PMI和國內(nèi)新出口訂單雙雙回升。同時價格端傳遞積極信號，PPI同比降幅連續(xù)三月收窄，有望帶動企業(yè)盈利修復(fù)，進(jìn)一步夯實庫存底。分行業(yè)來看，計算機(jī)通信、金屬制品、通用設(shè)備等低庫存行業(yè)投資持續(xù)好轉(zhuǎn)。
9月主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)多數(shù)好于市場預(yù)期、產(chǎn)需持續(xù)修復(fù)。分項看，生產(chǎn)環(huán)比向上，投資和消費環(huán)比維持正增長，居民信心呈改善跡象。但經(jīng)濟(jì)修復(fù)的斜率仍待觀察，需緊密跟蹤政策傳導(dǎo)效果、消費和投資需求的持續(xù)性。整體來看，近期PMI重回擴(kuò)張區(qū)間、PPI持續(xù)反彈等積極信號增多，政策端亦存在發(fā)力空間，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動能有望不斷增強(qiáng)。
常規(guī)跟蹤：經(jīng)濟(jì)增長動能回升，產(chǎn)需持續(xù)修復(fù)
GDP環(huán)比反彈，服務(wù)業(yè)維持韌性。三季度GDP增長4.9%、高于市場預(yù)期的4.5%，兩年復(fù)合同比較二季度提升1.1個百分點。其中，服務(wù)業(yè)仍是經(jīng)濟(jì)的主要拉動力，第三產(chǎn)業(yè)GDP同比5.2%，第二產(chǎn)業(yè)GDP同比4.6%。9月，服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)小幅上升，服務(wù)業(yè)商務(wù)活動與業(yè)務(wù)活動預(yù)期指數(shù)止跌回升。
工業(yè)生產(chǎn)持續(xù)修復(fù)，多數(shù)行業(yè)出現(xiàn)改善。9月，工業(yè)增加值當(dāng)月同比4.5%，兩年復(fù)合同比較8月回升1個百分點。其中，制造業(yè)生產(chǎn)改善幅度較大，當(dāng)月同比5%，兩年復(fù)合同比較上月抬升1.5個百分點。兩年復(fù)合看，僅電熱產(chǎn)供、汽車和油氣開采行業(yè)邊際回落，大多數(shù)制造業(yè)行業(yè)生產(chǎn)出現(xiàn)改善。
固定資產(chǎn)投資穩(wěn)中有進(jìn)，基建支撐作用有所強(qiáng)化。9月，固定資產(chǎn)投資當(dāng)月同比2.5%，較8月回升0.5個百分點，環(huán)比增長0.15%。其中，基建投資當(dāng)月同比6.8%、較上月回升0.6個百分點。制造業(yè)投資當(dāng)月同比7.9%、較上月回升0.8個百分點，地產(chǎn)投資在竣工端帶動下小幅改善，當(dāng)月同比降幅較上月收窄0.7個百分點。
社零增速回升，商品和餐飲消費雙雙改善。9月，社會消費品零售總額同比5.5%、較8月回升0.9個百分點，環(huán)比增長0.02%。其中，商品和餐飲消費均較上月改善。三季度居民收入邊際修復(fù)，支出增長顯著快于收入。教文娛、交通通信等服務(wù)業(yè)消費支出保持較快增速。9月，城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率穩(wěn)中有降。
風(fēng)險提示
政策落地效果不及預(yù)期，疫情反復(fù)。
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