>> 招商期貨-國債期貨專題報(bào)告：國債期貨隱含收益率在我國利率體系中的應(yīng)用研究-231013
| 上傳日期： |
2023/10/20 |
大小： |
1057KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
招商期貨 |
| 評級： |
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作者： |
徐世偉 |
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國債期貨的研究離不開對國債收益率的判斷，國債收益率被認(rèn)為是各類資產(chǎn)定價(jià)的錨，也是我國利率體系和調(diào)控框架下的重要一環(huán)，受到央行政策意圖的影響較大。
我國的利率體系以利率走廊為輔助，形成了三個(gè)傳導(dǎo)層次：央行政策利率、市場基準(zhǔn)利率和市場利率。央行通過每日的逆回購操作和每月的MLF操作對短期和中長期市場利率進(jìn)行引導(dǎo)。
短端利率主要包括OMO利率→銀行間DR系列利率→貨幣市場利率，核心是反映了資金面松緊。從定價(jià)角度，資金面對短期限國債利率的影響最為直接，也會(huì)通過期限結(jié)構(gòu)，對長期限國債利率產(chǎn)生影響。從供需角度，短端利率衡量銀行間市場資金充裕的程度。當(dāng)資金充裕時(shí)，銀行購債需求也會(huì)相應(yīng)增加，促進(jìn)國債收益率下行。從投資行為角度，短端利率較低會(huì)滋生“借短買長”的加杠桿行為，拉低長端國債收益率。一些流動(dòng)性較強(qiáng)的貨幣市場利率如同業(yè)存單利率和票據(jù)利率，其利率水平不僅反應(yīng)資金面的松緊，也對信貸投放和銀行面臨的監(jiān)管壓力有所表征，對研究國債收益率有所幫助。
中長端利率主要包括了MLF利率→LPR利率→存貸市場利率鏈條。近年來MLF和OMO利率同步調(diào)節(jié)，且二者利差維持在75BP。MLF和OMO利率是長端和短端的中樞利率，二者的調(diào)整對國債收益率中樞的影響是立竿見影的，對政策利率調(diào)降的博弈，也是近期國債收益率下行的一條主線。存貸款方面，LPR利率的調(diào)整一方面是MLF利率的同步指標(biāo)，另一方面也有著央行對信用端的調(diào)控意圖。因而LPR調(diào)降尤其是超過MLF變化幅度的部分對國債收益率的影響具有不確定性，需要觀察貸款利率下降能否推升融資需求，特別是對房地產(chǎn)行業(yè)的信貸需求。存款利率相較貸款利率近年的下調(diào)較為滯后，貸款與存款利差逐步收窄縮減了銀行利潤，這是2022年以來阻礙國債收益率下行的一個(gè)關(guān)鍵因素，近期存款市場利率的持續(xù)調(diào)降意味著國債利率下行空間的進(jìn)一步打開。
中長端利率尤其是10年期利率是整個(gè)利率體系中最重要的“錨”，也是市場關(guān)注度最高的利率。由于期貨有價(jià)格發(fā)現(xiàn)的作用，通過國債期貨的定價(jià)研究，我們能夠計(jì)算出國債期貨的理論價(jià)格，也能夠回答市場參與關(guān)注的問題，即給定收益率情況下，國債期貨的目標(biāo)價(jià)格是多少。同時(shí)我們還能夠從10年期國債期貨的市場價(jià)格中推算出其隱含的利率。此利率即為期貨價(jià)格中蘊(yùn)含的預(yù)期利率，而這個(gè)期貨市場的利率信息又與市場現(xiàn)券中的到期收益率的利率信息存在偏差。由此，我們可以嘗試?yán)脟鴤谪浿须[含的收益率與市場現(xiàn)券的收益率的利差運(yùn)用簡單的均線交易系統(tǒng)，發(fā)現(xiàn)利差存在較為明顯的趨勢性，并獲得了一定的投資回報(bào)。
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