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事項(xiàng)：
　　 10月21日，中國(guó)電信發(fā)布《2023年第三季度報(bào)告》，2023年第三季度公司營(yíng)業(yè)收入為1224.24億元，同比增長(zhǎng)4.1%，歸母凈利潤(rùn)為69.48億元，同比增長(zhǎng)11.1%。前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3,811.03億元，同比增長(zhǎng)6.5%，歸母凈利潤(rùn)為271.01億元，同比增長(zhǎng)10.4%。
　　評(píng)論：
　　三季度營(yíng)收情況符合預(yù)期，業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)。2023年第三季度，公司營(yíng)業(yè)收入為1224.24億元，同比增長(zhǎng)4.1%，歸母凈利潤(rùn)為69.48億元，同比增長(zhǎng)11.1%。前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3,811.03億元，同比增長(zhǎng)6.5%，歸母凈利潤(rùn)為271.01億元，同比增長(zhǎng)10.4%。公司持續(xù)推動(dòng)企業(yè)可持續(xù)高質(zhì)量發(fā)展，加快傳統(tǒng)基礎(chǔ)業(yè)務(wù)和產(chǎn)業(yè)數(shù)字化業(yè)務(wù)的協(xié)同發(fā)展。前三季度毛利率為30.12%，同比提升0.29pp；凈利率為7.12%，同比提升0.24pp。第三季度實(shí)現(xiàn)毛利率28.77%，同比提升1.37pp，環(huán)比下降3.27pp；凈利率為5.69%，同比提升0.35pp，環(huán)比下降3.77pp。
　　基礎(chǔ)業(yè)務(wù)營(yíng)收穩(wěn)步增長(zhǎng)，融合增值業(yè)務(wù)價(jià)值貢獻(xiàn)持續(xù)提升。2023年前三季度，公司移動(dòng)通信服務(wù)實(shí)現(xiàn)收入為1,519.16億元（同比+2.4%），移動(dòng)用戶(hù)凈增1,463萬(wàn)戶(hù)，達(dá)到約4.06億戶(hù)，5G套餐用戶(hù)凈增3,965萬(wàn)戶(hù)，達(dá)到約3.08億戶(hù)，滲透率達(dá)到75.8%，移動(dòng)用戶(hù)ARPU為45.6元，同比增長(zhǎng)0.2%。固網(wǎng)及智慧家庭服務(wù)方面，前三季度實(shí)現(xiàn)收入929.05億元（同比+3.9%），其中有線(xiàn)寬帶用戶(hù)達(dá)到1.89億戶(hù)，智慧家庭收入保持快速增長(zhǎng)，拉動(dòng)寬帶綜合ARPU達(dá)到47.8元，智慧家庭價(jià)值貢獻(xiàn)持續(xù)提升。
　　產(chǎn)業(yè)數(shù)字化業(yè)務(wù)快速發(fā)展，充分發(fā)揮云網(wǎng)融合優(yōu)勢(shì)。前三季度，公司產(chǎn)業(yè)數(shù)字化業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入997.41億元，同比增長(zhǎng)16.5%。產(chǎn)業(yè)數(shù)字化業(yè)務(wù)聚焦客戶(hù)需求和應(yīng)用場(chǎng)景，積極布局戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，以融云、融AI、融安全、融平臺(tái)為驅(qū)動(dòng)，充分發(fā)揮云網(wǎng)融合、客戶(hù)資源和屬地化服務(wù)優(yōu)勢(shì)。公司加大優(yōu)質(zhì)高效的數(shù)字化產(chǎn)品和服務(wù)供給，以“網(wǎng)絡(luò)+云計(jì)算+AI+應(yīng)用”推動(dòng)千行百業(yè)上云用數(shù)賦智，促進(jìn)數(shù)字技術(shù)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)深度融合。
　　緊抓數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展機(jī)遇，持續(xù)加大研發(fā)投入。2023年前三季度，公司營(yíng)業(yè)成本為2,663.29億元，較去年同期增長(zhǎng)6.1%。其中銷(xiāo)售費(fèi)用/管理費(fèi)用/研發(fā)費(fèi)用分別為407.52/270.35/73.35億元，較去年同期增長(zhǎng)0.1%/6.4%/24%。公司持續(xù)強(qiáng)化科技創(chuàng)新，加大高科技人才引進(jìn)，圍繞云計(jì)算、AI、安全、量子、5G等重點(diǎn)領(lǐng)域加強(qiáng)關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)。前三季度公司財(cái)務(wù)費(fèi)用為5.90億元，較去年同期增加5.63億元，主要是鐵塔租賃負(fù)債利息支出增長(zhǎng)所致。
　　投資建議：結(jié)合前三季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)，我們下調(diào)2023-2024年預(yù)測(cè)，但受益于基礎(chǔ)業(yè)務(wù)的高質(zhì)量發(fā)展和產(chǎn)業(yè)數(shù)字化業(yè)務(wù)的持續(xù)高速增長(zhǎng)，上調(diào)2025年預(yù)測(cè)。我們預(yù)計(jì)公司2023~2025年歸母凈利潤(rùn)分別為301.77、339.30、371.43億元，（前值314.22、343.75、364.66億元），對(duì)應(yīng)EPS分別為0.33、0.37及0.41元。根據(jù)業(yè)務(wù)性質(zhì)不同，公司產(chǎn)業(yè)數(shù)字化業(yè)務(wù)中天翼云和IDC均位于國(guó)內(nèi)領(lǐng)先地位，利用分部估值方法計(jì)算公司市值為6506億元，給予目標(biāo)價(jià)7.12元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：競(jìng)爭(zhēng)加劇降低發(fā)展質(zhì)量，宏觀經(jīng)濟(jì)下滑風(fēng)險(xiǎn)，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)ARPU增長(zhǎng)不及預(yù)期，產(chǎn)業(yè)數(shù)字化業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期。