>> 國(guó)泰君安期貨-所長(zhǎng)早讀-231023
| 上傳日期： |
2023/10/23 |
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pdf 共79頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)泰君安期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
林小春 |
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觀點(diǎn)分享：
美元指數(shù)維持震蕩格局，但是10年期美債收益率持續(xù)攀升，主要是美債自身的供需結(jié)構(gòu)決定，并非宏觀加息周期決定。11月加息預(yù)期不斷降低，市場(chǎng)不再定價(jià)11月再一次加息。但是美國(guó)長(zhǎng)債市場(chǎng)自身的供需矛盾逐步顯現(xiàn)。2023年美國(guó)赤字的持續(xù)擴(kuò)張導(dǎo)致財(cái)政部持續(xù)發(fā)行美債，抽干市場(chǎng)的流動(dòng)性，導(dǎo)致長(zhǎng)端利率攀升。各類(lèi)資產(chǎn)雖然在三季度均有下跌，但是以美元計(jì)價(jià)的人民幣資產(chǎn)跌幅在全球范圍內(nèi)并不大。后續(xù)隨著美元見(jiàn)頂回落，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)周期環(huán)比改善，以及大宗商品自身低庫(kù)存結(jié)構(gòu)，四季度中后期部分商品或迎來(lái)反彈。
所長(zhǎng)首推
國(guó)債期貨：調(diào)整行情從8月底開(kāi)始延續(xù)到現(xiàn)在，符合我們前期對(duì)于宏觀數(shù)據(jù)的判斷，即除地產(chǎn)外邊際回暖，當(dāng)前宏觀的隱憂在于利潤(rùn)修復(fù)情況偏弱。資金利率、同業(yè)存單利率持續(xù)走高，10年期國(guó)債收益率已維持1年期MLF上方20+bp的位置一段時(shí)間，整體資金面較為緊張，出現(xiàn)了流動(dòng)性壓力。9月理財(cái)產(chǎn)品破凈率顯著上升至5.4%左右，規(guī)模萎縮9000億左右，顯示出股債雙弱下資管行業(yè)面臨的壓力，10月份規(guī)模季節(jié)性反彈，主要由現(xiàn)金管理類(lèi)產(chǎn)品貢獻(xiàn)。機(jī)構(gòu)行為監(jiān)控顯示機(jī)構(gòu)重回做多的合力不足，但周五下午市場(chǎng)出現(xiàn)拉升伴隨著加大公開(kāi)市場(chǎng)操作力度和降息市場(chǎng)傳聞。國(guó)債期貨往后看短期上下空間均有限，10年期國(guó)債收益率或在2.7%到2.8%間震蕩除非出現(xiàn)超預(yù)期降息，中長(zhǎng)期謹(jǐn)慎偏空。股指由于外部?jī)?nèi)外流動(dòng)性壓力共振表現(xiàn)暫時(shí)較弱，股指和國(guó)債的蹺蹺板相關(guān)性暫時(shí)被打破，待海外流動(dòng)性壓力邊際減弱后或?qū)⒒貧w。
期指：關(guān)注滬指3000點(diǎn)附近支撐力度。上周A股加速調(diào)整，上證指數(shù)時(shí)隔一年再次跌破3000點(diǎn)。房企債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、美債利率成為行情主要制約。此外對(duì)比歷史茅臺(tái)大跌來(lái)看，或預(yù)示投資者悲觀情緒已漸入極值區(qū)域。不過(guò)值得注意的是上周五地產(chǎn)板塊已出現(xiàn)企穩(wěn)。周末消息方面，央行行長(zhǎng)潘功勝表示，引導(dǎo)穩(wěn)定金融市場(chǎng)行為和預(yù)期，防范股票、債券、外匯市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)傳染。本周?chē)?guó)內(nèi)數(shù)據(jù)清淡，海外方面關(guān)注美國(guó)GDP及核心PCE數(shù)據(jù)。在11月2日美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議前，市場(chǎng)靜待美國(guó)長(zhǎng)端利率走向變化。若海外市場(chǎng)情緒走穩(wěn)，預(yù)計(jì)指數(shù)或在3000點(diǎn)附近有所反復(fù)。
黑色：成材和爐料相對(duì)分化的格局或有延續(xù)，產(chǎn)業(yè)鏈負(fù)反饋邏輯仍有推進(jìn)空間。首先，隨著黑色進(jìn)入金九銀十的傳統(tǒng)旺季，黑色商品運(yùn)行邏輯漸漸從市場(chǎng)預(yù)期往現(xiàn)實(shí)驗(yàn)證維度切換。近期黑色終端需求兌現(xiàn)有限，且潛在需求爆發(fā)點(diǎn)或有不足，一定程度上抑制了黑色商品的上方想象空間。其次，年內(nèi)受宏觀預(yù)期驅(qū)動(dòng)和行政減產(chǎn)政策影響，鋼廠利潤(rùn)面臨階段修復(fù)，年內(nèi)生產(chǎn)積極性較高，前期持續(xù)高鐵水的表現(xiàn)加劇了部分板材商品庫(kù)存累積的產(chǎn)業(yè)壓力，在對(duì)旺季終端需求高度想象有限的背景下，成材矛盾存持續(xù)激化并引發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈負(fù)反饋的擔(dān)憂。另外，從價(jià)格運(yùn)行節(jié)奏來(lái)看，負(fù)反饋預(yù)期在十一節(jié)后對(duì)黑色商品帶來(lái)沖擊，但現(xiàn)實(shí)維度鐵水產(chǎn)量仍然在相對(duì)高位區(qū)間，爐料端需求仍然相對(duì)堅(jiān)挺，供需結(jié)構(gòu)較為健康，負(fù)反饋邏輯在現(xiàn)實(shí)層面仍有觀望空間。因此，短期黑色商品或以觀望產(chǎn)業(yè)矛盾積累、低位運(yùn)行的思路對(duì)待；中期或仍存現(xiàn)實(shí)端負(fù)反饋邏輯傳導(dǎo)帶來(lái)的共振走弱壓力。
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