>> 華安證券-東阿阿膠(000423)“藥品+健康消費(fèi)品”雙輪驅(qū)動，滋補(bǔ)龍頭業(yè)績穩(wěn)步回升-231021
| 上傳日期： |
2023/10/23 |
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| 1797KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
譚國超,李昌幸 |
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滋補(bǔ)養(yǎng)生龍頭，業(yè)績穩(wěn)步回升
東阿阿膠于1952年建廠，1996年在深交所掛牌上市，2005年加入央企華潤集團(tuán)，被譽(yù)為滋補(bǔ)養(yǎng)生第一品牌，膠類中藥行業(yè)的頭雁。公司主要從事阿膠及系列中成藥、保健食品和食品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，阿膠系列產(chǎn)品收入占比超過91%。
2022年，東阿阿膠開啟“藥品+健康消費(fèi)品”雙輪驅(qū)動戰(zhàn)略，帶來業(yè)績穩(wěn)步回升，主產(chǎn)品、新產(chǎn)品銷售增長，主產(chǎn)品毛利增長。2022年公司實現(xiàn)營業(yè)收入40.42億元，同比上升5.01%，歸母凈利潤為7.80億元，同比上升77.10%，2023年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入21.67億元，同比上升18.69%，歸母凈利潤為5.31億元，同比上升72.29%。
據(jù)公司三季度業(yè)績預(yù)告，2023年公司前三季度預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤7.40-8.20億元，同比上升44%-60%，扣非歸母凈利潤6.60-7.40億元，同比上升46%-64%；單季度來看，公司Q3預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤2.30-2.65億元，同比上升12%-29%，扣非歸母凈利潤2.00-2.25億元，同比上升8%-21%。
庫存管控見成效，阿膠塊實現(xiàn)恢復(fù)性增長
東阿阿膠常年穩(wěn)居阿膠塊市占率第一位。公司于2022年啟動了阿膠治療地中海貧血和治療早發(fā)性卵巢功能不全臨床價值評估研究，進(jìn)一步發(fā)揮東阿阿膠在輔助生殖領(lǐng)域的獨特療效；2022年公司推動了藥品中心的組織重塑等工作，整合營銷隊伍，形成營銷合力，集中發(fā)力終端動銷；在過去的一段時間里，東阿阿膠開展了很多優(yōu)化庫存的工作，目前渠道庫存基本恢復(fù)良性。在眾多舉措合力推動下，阿膠塊價格基本維持穩(wěn)定的同時銷量開始回升，2023年上半年阿膠塊零售端銷額為17.85億元，同比增長34.62%。
復(fù)方阿膠漿、“桃花姬”阿膠糕成為公司未來的業(yè)績增長點
復(fù)方阿膠漿是公司未來業(yè)績的第一大增長點，2022年下半年，公司啟動了復(fù)方阿膠漿大品種戰(zhàn)略。一方面，公司積極拓展復(fù)方阿膠漿新適應(yīng)癥，開展循證醫(yī)學(xué)研究，驗證復(fù)方阿膠漿在改善癌因性疲乏、改善睡眠、治療卵巢綜合癥及孕期貧血、幫助新冠康復(fù)等方面的作用。另一方面，公司對復(fù)方阿膠漿全面實施品牌喚醒的整合營銷策略，通過廣告投放、IP打造，包裝更新等方式，促進(jìn)復(fù)方阿膠漿銷量增長。2023年上半年，復(fù)方阿膠漿零售藥店銷售額為9.14億元，同比上漲39.54%。
“桃花姬”阿膠糕是公司未來業(yè)績的第二大增長點，公司未來計劃把“桃花姬”從區(qū)域性品牌打造成全國性養(yǎng)顏零食領(lǐng)導(dǎo)品牌。確定全面激活品牌年輕化運(yùn)營思路，官宣明星代言，在全新戰(zhàn)略支持下，公司保健品子公司2023年上半年銷售收入為2.97億元，同比增長118.38%。公司堅定進(jìn)軍健康消費(fèi)品領(lǐng)域，2023年上半年，公司線上推出阿膠速溶粉與奈雪奶茶合作；啟動第二品牌“皇家圍場1619”，進(jìn)軍男士滋補(bǔ)大健康市場；著力培育阿膠燕窩特色新品，燕真卿即食燕窩。
投資建議
我們預(yù)計，公司2023~2025年營收分別為45.7/53.3/63.7億元，分別同比增長13.1%/16.6%/19.6%，歸母凈利潤分別為10.12/12.21/14.54億元，分別同比增長29.8%/20.6%/19.0%，對應(yīng)估值為29X/24X/20X。首次覆蓋，給予“買入”投資評級。
風(fēng)險提示
毛驢規(guī)?；B(yǎng)殖數(shù)量不及預(yù)期風(fēng)險；市場競爭加劇風(fēng)險；產(chǎn)品推廣不及預(yù)期風(fēng)險。
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