>> 開源證券-禾昌聚合(832089)北交所首次覆蓋報告：汽車輕量化降耗增程，成長中的高端改性塑料生產(chǎn)商-231023
| 上傳日期： |
2023/10/23 |
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| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
諸海濱 |
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專注改性塑料粒子，深耕聚丙烯，下游汽車市場成為新增長點
禾昌聚合主營改性聚丙烯(PP)粒子、改性工程塑料粒子為代表的改性塑料，涉及三大塑料類型中的通用塑料與工程塑料兩類，下游以汽車和家電為代表，新能源汽車和商用車市場將成為新增長點。募投進展有序，三年約增加產(chǎn)能8-10萬噸。2023H1營收5.98億元（+24.55%），歸母凈利潤5297萬元（+22.81%），毛利率17.10%，凈利率8.85%。我們預(yù)計公司2023-2025年的歸母凈利潤分別為1.05/1.32/1.63億元，對應(yīng)EPS分別為0.97/1.22/1.51元/股，對應(yīng)當(dāng)前股價的PE分別為12.3/9.8/7.9倍，首次覆蓋給予“增持”評級。
公司：新增8萬噸產(chǎn)能約對應(yīng)營收增長8.94億元，凈利潤9097萬元
新增產(chǎn)能釋放主要通過宿遷禾潤昌“年產(chǎn)5.6萬噸高性能復(fù)合材料建設(shè)項目”以及陜西禾潤昌“年產(chǎn)2.5萬噸高性能復(fù)合材料建設(shè)項目”。2023年8、9月公告計劃未來兩年內(nèi)達到滿產(chǎn)狀態(tài)，三年將增加產(chǎn)能8-10萬噸，8萬噸產(chǎn)能約對應(yīng)增收8.94億元。汽車下游直接客戶為零部件注塑廠商，終端客戶為各大主機廠，已進入多家知名汽車主機廠商供應(yīng)鏈。主要合作吉利、上汽、一汽、紅旗、沃爾沃等，新能源品牌主要有比亞迪、極氪、合眾新能源等。家電類產(chǎn)品客戶均為家電廠商，與LG、三星、創(chuàng)維、惠而浦達成廣泛合作。
行業(yè)：聚丙烯(PP)為成熟品種，受石油價格影響較大，公司成長性領(lǐng)先
聚丙烯（PP）是通用樹脂中發(fā)展最快的品種，產(chǎn)量占1/4，石油價格變動的傳導(dǎo)效應(yīng)較強，為保證品質(zhì)，國外采購POE等少量特殊牌號原材料。國內(nèi)大量中小型改性塑料加工企業(yè)的生產(chǎn)規(guī)模在1萬噸以下，因難以進入大客戶供應(yīng)體系具有較大整合空間。汽車整車重量降低10%，燃油效率可提高6%-8%。純電動汽車整車重量每降低10kg，續(xù)航里程可增加2.5k。禾昌聚合3年營收CAGR 25.31%，歸母凈利潤CAGR 57.87%領(lǐng)先行業(yè)。
風(fēng)險提示：原材料波動風(fēng)險、下游汽車、家電波動風(fēng)險、應(yīng)收賬款壞賬風(fēng)險
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