>> 招商證券-安集科技(688019)國內CMP拋光液龍頭，功能性濕化學品開啟第二成長曲線-231023
| 上傳日期： |
2023/10/23 |
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| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
鄢凡,曹輝,周錚 |
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安集科技是國內CMP拋光液龍頭和功能性濕電子化學品領先廠商，客戶覆蓋中芯國際、長江存儲、臺積電等龍頭晶圓廠。公司CMP拋光液逐步實現(xiàn)全品類布局，功能性濕化學品布局清洗、刻蝕、電鍍液三大品類，2022年整體面向市場空間超40億美金。22H2以來全球晶圓廠稼動率持續(xù)下行，當前處于低位，但公司23H1收入和業(yè)績依舊實現(xiàn)同比增長，考慮到后續(xù)行業(yè)景氣度復蘇有望逐步傳導至晶圓廠，進而帶動晶圓廠稼動率邊際改善，疊加公司鎢、基于氧化鈰磨料等拋光液、功能性濕化學品快速放量，我們認為23H2-2024年公司收入和業(yè)績仍具有較高增長彈性。首次覆蓋，給予“增持”投資評級。
國內CMP拋光液和功能性電子濕化學品龍頭，覆蓋中芯國際、長江存儲、臺積電等龍頭客戶。安集科技于2004年成立，公司幾位高管多為海歸背景，具有海外CMP拋光液龍頭Cabot工作經(jīng)驗。公司在2021年之前覆蓋CMP拋光液和光刻膠去除劑兩大產(chǎn)品線，CMP拋光液逐步實現(xiàn)全品類布局，光刻膠去除劑單品也拓展至功能性濕電子化學品品類，公司客戶覆蓋臺積電、聯(lián)電、長江存儲、中芯國際、華虹宏力等頭部晶圓廠。公司收入從2016年的1.96億元增長至2022年的10.77億元，CAGR為32.8%，23H1，下游晶圓廠稼動率低迷，但公司實現(xiàn)收入5.75億元，同比依舊增長14.2%，主要系CMP拋光液等產(chǎn)品在客戶份額持續(xù)提升。
公司CMP拋光液逐步全品類布局，市場份額持續(xù)提升。CMP拋光液作用是使晶圓表面產(chǎn)生一層氧化膜，再由拋光液中的磨粒去除，達到拋光的目的，特點是種類繁多，產(chǎn)品配方為核心技術體現(xiàn)。根據(jù)TECHCET，2022年全球CMP拋光液市場空間超20億美元，以銅及銅阻擋層、鎢拋光液等品類為主，其中銅及銅阻擋層在邏輯芯片中廣泛應用，在存儲芯片中也有一定應用，鎢拋光液則在存儲芯片中大量使用，僅用于邏輯部分工藝段。安集科技成立之初便布局CMP拋光液產(chǎn)品，最早的產(chǎn)品線為銅及銅阻擋層拋光液，并拓展鎢拋光液、基于氧化鈰磨料的拋光液、襯底拋光液、介電材料等產(chǎn)品，逐漸形成全品類產(chǎn)品布局；當前公司①銅及銅阻擋層拋光液保持國內領先份額，緊跟客戶先進制程，部分領先技術在客戶端完成驗證；②鎢拋光液在存儲領域份額持續(xù)上升；③基于氧化鈰磨料的拋光液在3DNAND先進制程產(chǎn)線快速放量；④介電材料方面，首款氮化硅拋光液上量順利，高倍稀釋氧化物拋光液已實現(xiàn)量產(chǎn)；⑤硅精拋液在國內領先硅片廠商實現(xiàn)銷售，三維集成拋光液在多個客戶實現(xiàn)銷售，第三代半導體拋光液驗證順利并進一步拓展至海外客戶。同時，按照安集科技2022年CMP拋光液9.5億元收入測算，全球市占率預計不足10%，仍有較大提升空間。
功能性濕電子化學品立足清洗、刻蝕、剝離液并進一步開拓電鍍液，打開第二成長曲線。功能性濕電子化學品包括清洗液、刻蝕液、電鍍液及添加劑三大類，廣泛用于清洗、刻蝕、銅互連、先進封裝等工藝環(huán)節(jié)，根據(jù)TECHCET，2022年全球半導體清洗材料市場空間約11億美元，電鍍液及添加劑市場空間大約10億美元。在成立之初，公司主營光刻膠去除劑單品，面向IC制造、晶圓級封裝和LED/OLED領域，之后逐步拓展至刻蝕后清洗液、拋光后清洗液、刻蝕液等多種產(chǎn)品；23H1，公司功能性濕化學品實現(xiàn)收入0.65億元，并在堿性銅拋光后清洗液取得重要突破，在客戶先進技術節(jié)點驗證進展順利，進入量產(chǎn)階段；在電鍍液及添加劑方面，公司完成了應用于IC制造及先進封裝的產(chǎn)品系列平臺的搭建，多款電鍍液及添加劑產(chǎn)品在先進封裝領域進入量產(chǎn)導入階段。
投資建議。安集科技是國內CMP拋光液龍頭和功能性濕化學品領先廠商，客戶覆蓋中芯國際、長江存儲、臺積電等龍頭晶圓廠。公司銅及銅阻擋層拋光液保持領先份額，鎢拋光液在存儲份額持續(xù)上升，基于氧化鈰磨料的拋光液在3DNAND逐步上量，功能性濕化學品實現(xiàn)刻蝕、清洗、電鍍液三大品類布局，整體面向市場空間超40億美金。22H2以來全球晶圓廠稼動率持續(xù)下行，當前維持低位，但考慮到后續(xù)行業(yè)景氣度復蘇，有望逐步傳導至晶圓廠，進而帶動晶圓廠稼動率持續(xù)邊際復蘇，疊加公司產(chǎn)品持續(xù)放量，我們認為安集科技仍能實現(xiàn)收入和業(yè)績的同比穩(wěn)健增長。我們預計公司2023-2025年收入分別為12.4、16.3、20.6億元，歸母凈利潤分別為4.3、4.8、6.2億元，PE為39.3、35.2、27.4倍。首次覆蓋，給予“增持”投資評級。
風險提示：行業(yè)需求不及預期、下游大客戶擴產(chǎn)不及預期、新品研發(fā)及拓展不及預期、行業(yè)競爭加劇的風險
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