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事件1：公司發(fā)布23年前三季度報(bào)告。前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收32億元，同比+38%；歸母凈利5.6億元，同比+30%。單三季度，公司營(yíng)收12.8億元，同比+45%；歸母凈利2.4億元，同比+27%；扣非凈利2.3億元，同比+30%。
　　事件2：公司公告：終止向不特定對(duì)象發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券并撤回申請(qǐng)文件。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　盈利能力有波動(dòng)，現(xiàn)金流大幅改善：23年前三季度，公司綜合毛利率46.6%，同比-3pcts；期間費(fèi)用率23.4%，同比-1.3pcts。單三季度，公司綜合毛利率48.7%，同比-8.3pcts，環(huán)比+4.1pcts；期間費(fèi)用率22.6%，同比-4pcts，環(huán)比+2.4pcts。單三季度，公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈流入6.2億元，同比+82%，環(huán)比+104%。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流改善主要由于：1）高機(jī)業(yè)務(wù)占比提升，高機(jī)回款情況優(yōu)于周轉(zhuǎn)材料業(yè)務(wù)板塊；2）公司精細(xì)化管理，并加大對(duì)應(yīng)收的催收力度。
　　高機(jī)租賃保持景氣，周轉(zhuǎn)材料業(yè)務(wù)有拖累：23年前三季度，高機(jī)業(yè)務(wù)收入22.6億元，同比+81%，占收入比重達(dá)70%；高機(jī)管理規(guī)模突破11.6萬(wàn)臺(tái)，較Q2末+1.4萬(wàn)臺(tái)；輕資產(chǎn)設(shè)備規(guī)模超1.8萬(wàn)臺(tái)，較Q2末+0.3萬(wàn)臺(tái)；線下網(wǎng)點(diǎn)260個(gè)，較Q2末+40個(gè)。周轉(zhuǎn)材料板塊業(yè)務(wù)占比持續(xù)下行，公司周轉(zhuǎn)類材料板塊租賃主要有鋼支撐（地鐵基建）、鋁模板（房地產(chǎn)）、爬架（房地產(chǎn)）等；由于地產(chǎn)需求的下行，鋁模板、爬架等業(yè)務(wù)的租金價(jià)格有下行，回報(bào)率降低。隨著高機(jī)業(yè)務(wù)占比提升，周轉(zhuǎn)材料板塊業(yè)務(wù)的周期性波動(dòng)對(duì)公司整體業(yè)績(jī)影響將減弱。
　　重點(diǎn)關(guān)注輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)動(dòng)向：經(jīng)營(yíng)租賃底層商業(yè)模式依舊是資金密集型；我們判斷公司撤回可轉(zhuǎn)債發(fā)行，主要由于：1）輕資產(chǎn)模式逐步跑通，未來(lái)設(shè)備規(guī)模的擴(kuò)張對(duì)資本開(kāi)支的依賴度降低。隨著華鐵應(yīng)急的數(shù)字化對(duì)其業(yè)務(wù)流程的改造，其業(yè)務(wù)透明度將大幅提升，經(jīng)營(yíng)效率進(jìn)一步強(qiáng)化，未來(lái)會(huì)有更多合作伙伴通過(guò)資產(chǎn)入股/加盟的模式與其開(kāi)展合作。2）公司周轉(zhuǎn)類材料資產(chǎn)存量規(guī)模相對(duì)較大。在地產(chǎn)基建需求走弱的背景下，盤(pán)活處置該類資產(chǎn)將有助于其回籠資金，并加大對(duì)高機(jī)等設(shè)備的投入力度。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：高機(jī)業(yè)務(wù)仍處增長(zhǎng)快車道；可轉(zhuǎn)債申請(qǐng)撤回將改善權(quán)益稀釋預(yù)期；數(shù)字化、輕資產(chǎn)、多品類等關(guān)鍵戰(zhàn)略有條不紊推進(jìn)。由于周轉(zhuǎn)材料等業(yè)務(wù)景氣度下行，下調(diào)23-24年EPS預(yù)測(cè)至0.44元、0.61元（較前期預(yù)測(cè)分別調(diào)整-6%、-6%），維持25年EPS為0.83元（周轉(zhuǎn)材料業(yè)務(wù)影響降低，輕資產(chǎn)比例提升）?？春霉舅庂惖赖某砷L(zhǎng)性，及其戰(zhàn)略執(zhí)行力，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)格局惡化，輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)推進(jìn)不及預(yù)期。