>> 東北證券-兼論10月24日年中調(diào)增赤字點(diǎn)評(píng)：建設(shè)國(guó)債、特別國(guó)債歷史梳理及對(duì)比-231025
| 上傳日期： |
2023/10/26 |
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pdf 共15頁(yè) |
來(lái)源： |
東北證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張陳,張超越 |
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10月24日，十四屆全國(guó)人大常委會(huì)第六次會(huì)議表決通過(guò)決議，明確中央財(cái)政將在今年四季度增發(fā)2023年國(guó)債1萬(wàn)億元。全國(guó)財(cái)政赤字將由38800億元增加到48800億元，預(yù)計(jì)赤字率由3%提高到3.8%左右。關(guān)于此次赤字調(diào)增，我們主要就四個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題做思考。
其一，4.88萬(wàn)億的赤字是否突破了2023年末國(guó)債限額？2023年末限額和2022年末余額的差距為3.99萬(wàn)億，增發(fā)國(guó)債后赤字由3.88萬(wàn)億調(diào)增至4.88萬(wàn)億，看似超過(guò)限額。實(shí)際上，沒(méi)有突破。因?yàn)楦鶕?jù)我國(guó)《國(guó)債余額管理制度》，“如出現(xiàn)特殊情況需增加年度預(yù)算赤字或發(fā)行特別國(guó)債，由國(guó)務(wù)院提請(qǐng)全國(guó)人大常務(wù)委員會(huì)審議批準(zhǔn)，相應(yīng)增加年末國(guó)債余額限額”，所以國(guó)債增發(fā)不存在法律上的約束問(wèn)題。
其二，歷史上的3次年中增加赤字，對(duì)市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)而言，效果如何？這一輪對(duì)當(dāng)下經(jīng)濟(jì)節(jié)奏影響如何？1998年首次年中赤字增發(fā)，對(duì)股市提振作用明顯，而1999、2000年的增發(fā)對(duì)股市幾乎沒(méi)有影響。1998年人大常委會(huì)后，上證綜指成功止跌，并走出連續(xù)兩周的上行趨勢(shì)。對(duì)經(jīng)濟(jì)而言，三次年中增加赤字對(duì)當(dāng)年固定資產(chǎn)投資表現(xiàn)均無(wú)顯著影響，但從第二年一季度開(kāi)始，會(huì)有較為明顯提振，這種提振能夠持續(xù)1-3個(gè)季度。同理，此次2023年的特別國(guó)債發(fā)行，其對(duì)經(jīng)濟(jì)的正向作用，預(yù)計(jì)將發(fā)生于2024年一季度，而非2023年四季度。此次國(guó)債用途主要在工程建設(shè)，但是北方年底冬天基本停工，而基建投資是根據(jù)實(shí)物工作量來(lái)對(duì)應(yīng)統(tǒng)計(jì)，故很難在2023年看到這一輪增發(fā)赤字的影響。此外，需要注意的一點(diǎn)是，從過(guò)去3輪來(lái)看，增加赤字的行為可以一定程度推動(dòng)第二年投資的增長(zhǎng)，但是這種增長(zhǎng)并非一勞永逸，而是呈現(xiàn)出脈沖式特點(diǎn)。故此次增加赤字對(duì)于2024年經(jīng)濟(jì)會(huì)貢獻(xiàn)正向力量，也帶來(lái)了積極財(cái)政的信號(hào)，但是也不宜過(guò)度夸大其效果。
其三，此次和前3次有何不同？又帶來(lái)了什么啟示？此次和前三次的一個(gè)細(xì)節(jié)上的不同點(diǎn)在于，1998-2000年的赤字調(diào)增議案，財(cái)政部均圍繞“穩(wěn)增長(zhǎng)”強(qiáng)調(diào)增發(fā)原因，但是此次就目前披露信息來(lái)看，財(cái)政部主要圍繞“提升防災(zāi)減災(zāi)能力”并未提及“穩(wěn)增長(zhǎng)”字眼。這或在一定程度上表明，去杠桿和化債背景下，本輪的政策支持將相對(duì)克制，并非大水漫灌。故雖然釋放積極信號(hào)，或有政策組合拳支持2024年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但是還需對(duì)力度的預(yù)期調(diào)整至合理區(qū)間，大水漫灌概率不高。
其四，如何看待對(duì)市場(chǎng)的影響？對(duì)股市而言，中央替地方加杠桿，消息本身超預(yù)期，“萬(wàn)億”體量有助于提振信心，推漲股市。持續(xù)性方面，需關(guān)注基本面變化，國(guó)債發(fā)行實(shí)際落地進(jìn)度及效果。對(duì)債市而言，在特殊再融資債發(fā)行明顯增加的背景下，再增加一萬(wàn)億國(guó)債發(fā)行，資金面壓力進(jìn)一步加大，央行降準(zhǔn)概率提升。短期來(lái)看，債市將持續(xù)承壓，但寬貨幣周期沒(méi)有結(jié)束跡象，故債市尚無(wú)趨勢(shì)性走熊的基本面基礎(chǔ)。此外，此次發(fā)行方式同樣值得關(guān)注，歷史上的3次年中增發(fā)均是非市場(chǎng)化發(fā)行，如果此次同樣是定向發(fā)行，那么對(duì)債市的沖擊將相對(duì)有限。
風(fēng)險(xiǎn)提示：財(cái)政貨幣政策超預(yù)期，海外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)超預(yù)期。
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