>> 東北證券-9月金融數(shù)據(jù)點評：9月金融數(shù)據(jù)中值得關(guān)注的3個特點-231015
| 上傳日期： |
2023/10/19 |
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| 692KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
東北證券 |
| 評級： |
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作者： |
張陳,張超越 |
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9月新增社融41200億元，Wind一致預(yù)期37337億元，前值31237億元。
9月社融存量同比增長9.0%，Wind一致預(yù)期9.1%，前值9.0%。
9月新增人民幣貸款23100億元，Wind一致預(yù)期25420億元，前值13600億元。
9月M2貨幣供應(yīng)同比增長10.3%，Wind一致預(yù)期10.6%，前值10.6%。
9月金融數(shù)據(jù)存在三個特點值得關(guān)注：
其一，總量數(shù)據(jù)表現(xiàn)一般，數(shù)據(jù)并未超出市場預(yù)期。近月社融數(shù)據(jù)表現(xiàn)出了一個共同特點，即社融同比小幅低于市場一致預(yù)期，但是新增社融小幅高于市場一致預(yù)期。這種同比數(shù)據(jù)和增量數(shù)據(jù)之間的不自洽，一定程度說明市場預(yù)期本身存在問題，同時也說明數(shù)據(jù)的表現(xiàn)實際上并未超出市場預(yù)期。此外需要注意，新增人民幣貸款絕對值雖然看似不低，高于以往季節(jié)性水平，但是很難說數(shù)據(jù)表現(xiàn)強勁。因為根據(jù)信貸脈沖的概念，對應(yīng)經(jīng)濟同比增長的是新增信貸的同比增長而非絕對值，而9月新增信貸（信貸口徑）同比去年少增1764億元。
其二，社融同比增長主要依靠政府債及表外票據(jù)支撐，這一點或指向為何近月超儲不低，但資金面緊張的原因。8、9月超儲率實際上并不低，央行流動性的投放力度很大，兩月公開市場操作凈投放基礎(chǔ)貨幣均在萬億之上，并且期間伴隨降準(zhǔn)，但是銀行間資金面卻始終保持緊張。這種局面與2023年年初較為相似，春節(jié)后2月央行通過OMO向金融體系注入萬億流動性，3月降準(zhǔn)“以短補長”，超儲率實際上不低，但是資金面依然十分緊張。造成如此局面的原因，或與大行自用資金量預(yù)期提升，資金融出意愿下降相關(guān)。一季度疫情結(jié)束，信貸儲備項目陸續(xù)上馬，經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期疊加央行鼓勵大行發(fā)揮頭雁作用，信貸投放靠前發(fā)力，導(dǎo)致大行資金融出意愿下降。而當(dāng)前，8月新增專項債集中發(fā)行，9月國債凈融資高增，8、9月政府債發(fā)行節(jié)奏加快，增量均在萬億以上，對大行資金融出意愿形成影響。后續(xù)來看，當(dāng)前17省市已披露超7200億特殊再融資債發(fā)行計劃。政府化債背景下，大行資金融出意愿可能短期內(nèi)持續(xù)受到影響，導(dǎo)致銀行間資金面處于緊平衡狀態(tài)，這會在短期內(nèi)繼續(xù)困擾債市表現(xiàn)。另一方面，8月18日，央行會議要求“國有大行要繼續(xù)發(fā)揮支柱作用，加大貸款投放力度”。央行對信貸投放訴求較強，這也在一定程度上影響了大行資金融出意愿。寬信用是目的，寬貨幣是手段，當(dāng)前信用未寬，也意味著寬貨幣取向不會發(fā)生變化，而歷史上寬貨幣環(huán)境下債市從未趨勢性走熊。
其三，9月新增居民中長貸的明顯回升，暫時不宜過度解讀，需要觀察持續(xù)性。事實上，2023年以來，居民部門新增信貸呈現(xiàn)出明顯的季末沖量，季初掉檔的特點。9月居民端信貸的好轉(zhuǎn)，或與商行季末有意控制節(jié)奏有關(guān)。
風(fēng)險提示：房地產(chǎn)政策超預(yù)期，海外經(jīng)濟與貨幣政策超預(yù)期。
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