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報(bào)告摘要：
　　歷次工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)拐點(diǎn)均與出口回升一致。自2000年以來，中國(guó)的工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)有過5次負(fù)增長(zhǎng)時(shí)期，分別是2001-2002年通縮時(shí)期，2008年金融危機(jī)時(shí)期，2014-2016年結(jié)構(gòu)性改革時(shí)期，2018年-2020年貿(mào)易戰(zhàn)時(shí)期，以及2022年疫情后期。每一次工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)拐點(diǎn)都伴隨著外需回暖，出口回升，而通常情況下生產(chǎn)和內(nèi)需也會(huì)基本同步回暖。
　　8月利潤(rùn)企穩(wěn)不僅是原材料行業(yè)影響，更反映總體需求的回暖。根據(jù)統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，在1-8月利潤(rùn)總額降幅收窄的3.8個(gè)百分點(diǎn)中有2.5個(gè)百分點(diǎn)來自于原材料加工行業(yè)，是帶動(dòng)8月企業(yè)利潤(rùn)回升的主要原因。但當(dāng)我們將各行業(yè)劃分為原材料加工組和非原材料加工組時(shí)，可以看到非原材料加工組同樣表現(xiàn)出了超季節(jié)性的特征。
　　與往月不同，8月利潤(rùn)回升更多是營(yíng)業(yè)收入恢復(fù)的影響，指示意義更強(qiáng)。1-8月營(yíng)業(yè)收入累計(jì)同比-0.3%，相比上月降幅收窄0.2%，而營(yíng)業(yè)成本累計(jì)同比增長(zhǎng)0.2%，與7月持平。從當(dāng)月數(shù)據(jù)來看，8月當(dāng)月營(yíng)業(yè)收入、與營(yíng)業(yè)成本分別環(huán)比上升4.8%和4.5%，均遠(yuǎn)超季節(jié)性，但營(yíng)業(yè)收入影響更大，導(dǎo)致整體利潤(rùn)率顯著高于季節(jié)性，特別是非原材料組。
　　從三大需求來看，投資相關(guān)行業(yè)低位企穩(wěn)，消費(fèi)和出口相關(guān)行業(yè)較強(qiáng)，特別是出口相關(guān)行業(yè)。我們利用2020年投入產(chǎn)出表各行業(yè)最終需求中的消費(fèi)、投資和出口占比，將各行業(yè)劃分為消費(fèi)行業(yè)、投資行業(yè)和出口行業(yè)。結(jié)果顯示受到房地產(chǎn)下行，8月投資行業(yè)利潤(rùn)水平仍處于低位，但季節(jié)性基本持平。8月消費(fèi)行業(yè)利潤(rùn)水平季節(jié)性較強(qiáng)，是過去五年的高點(diǎn)。出口行業(yè)表現(xiàn)更為亮眼，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了過去五年的高點(diǎn)。
　　類似地將各行業(yè)劃分為高中低技術(shù)組，各組別均呈現(xiàn)出修復(fù)態(tài)勢(shì)。在全球需求較為低迷的情況下，高技術(shù)組依然表現(xiàn)了較強(qiáng)的韌性。中技術(shù)組以原材料加工制造為主，受全球需求影響較大，已在8月出現(xiàn)了較強(qiáng)的修復(fù)。低技術(shù)組別受國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求影響較大，8月份也表現(xiàn)出較強(qiáng)的修復(fù)態(tài)勢(shì)。
　　需求拐點(diǎn)來臨，利潤(rùn)拐頭向上，基準(zhǔn)情況下全年利潤(rùn)總額累計(jì)同比降至-5%，樂觀情形可達(dá)+1%。從三大需求看，我們看到出口行業(yè)的強(qiáng)季節(jié)，也看到了消費(fèi)行業(yè)的韌性和投資的企穩(wěn)。從高中低技術(shù)分組中，我們看到了高技術(shù)組在全球需求下滑的過程中始終保持著較強(qiáng)的韌性?？紤]到出口拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)，貨幣、財(cái)政也在逐步發(fā)力，基準(zhǔn)情形下年末全年利潤(rùn)總額累計(jì)同比將會(huì)收窄至-5%，樂觀情形為+1%，悲觀情形為-8.9%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期