>> 東北證券-2023年9月FOMC會議點評：加息再度暫停，但經(jīng)濟預測偏鷹-230921
| 上傳日期： |
2023/9/21 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
東北證券 |
| 評級： |
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作者： |
張陳 |
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9月FOMC會議再度暫停加息，將聯(lián)邦利率區(qū)間繼續(xù)維持在5.25%-5.5%的水平。本次會議決議相較于7月的措辭有一定變化，將“經(jīng)濟活動溫和擴張(moderate pace)”改為“經(jīng)濟活動堅實擴張(solid pace)”。此外，本次公告依然保持了對金融系統(tǒng)穩(wěn)定性的關注并維持美國銀行系統(tǒng)依然穩(wěn)健的判斷。本次決議獲得一致性通過，F(xiàn)OMC票委內(nèi)部并未出現(xiàn)意見上的分歧。
9月FOMC會議例行公布了經(jīng)濟預測及點陣圖，整體來看此次經(jīng)濟預測和點陣圖都表明了FOMC票委普遍認為當下美國經(jīng)濟極具韌性且正在持續(xù)升溫，勞動力市場的緊張態(tài)勢難以消除，通脹依然極具粘性，從中透露出的貨幣政策的整體傾向也更為鷹派。
根據(jù)9月的點陣圖及鮑威爾在新聞發(fā)布會上的表態(tài)，F(xiàn)OMC會議年內(nèi)大概率會再次加息。但是在8月末的杰克遜霍爾森林會議及本次FOMC會議上，鮑威爾均明確表示目前的實際政策利率已經(jīng)高于大多數(shù)機構(gòu)所測算的自然利率水平，即目前的政策利率已經(jīng)進入限制區(qū)間。這不禁構(gòu)成一個悖論，F(xiàn)OMC會議為何要在政策利率已經(jīng)進入限制性水平后繼續(xù)加息？
這與對限制性水平的定義相關，根據(jù)鮑威爾在本次記者發(fā)布會上的發(fā)言，他認為判定利率是否進入限制性水平的標準應是經(jīng)濟表現(xiàn)，而非模型測算。當前美國經(jīng)濟持續(xù)升溫，勞動力市場仍然緊張，按照鮑威爾的標準，當下的政策利率顯然并未真正進入限制性水平。
美聯(lián)儲的貨幣政策目前已經(jīng)進入雙邊風險區(qū)，但根據(jù)鮑威爾的表態(tài)，相較于實現(xiàn)軟著陸，美聯(lián)儲仍然更重視價格穩(wěn)定目標。自2022年開啟加息進程以來，鮑威爾多次強調(diào)美聯(lián)儲面臨的主要風險是緊縮不足，而本次記者發(fā)布會上鮑威爾則表示目前過度緊縮正變得與緊縮不足同等重要。但鮑威爾同時也確認“盡管軟著陸”為美聯(lián)儲的“首要目標”，無法使價格體系恢復穩(wěn)定的后果卻更加糟糕。這實際上表明在“緊縮不足”和“過度緊縮”這一雙邊風險中，美聯(lián)儲當下最重視的仍然是“緊縮不足”的問題。
我們認為美聯(lián)儲年內(nèi)有相對較大概率繼續(xù)加息25BP，但如果通脹及非農(nóng)數(shù)據(jù)如能繼續(xù)降溫，美聯(lián)儲仍有可能繼續(xù)維持目前的利率水平。當下美國經(jīng)濟持續(xù)升溫，勞動力市場緊張依舊，通脹始終存在反復風險，而原油價格上漲和工會罷工等內(nèi)外部因素又將這一風險進一步放大，使得美聯(lián)儲更可能按照9月點陣圖的指引通過進一步緊縮以遏制“再通脹風險”。但另一方面，美聯(lián)儲目前的貨幣政策決定機制并非是前瞻性指引，而是依數(shù)據(jù)決定。貨幣政策的累積作用和傳導的遲滯性需要美聯(lián)儲對前期緊縮政策的效果做進一步觀察，所以年內(nèi)通脹及非農(nóng)數(shù)據(jù)如能持續(xù)降溫，美聯(lián)儲仍有可能保持目前5.25%-5.5%的利率水平。
風險提示：美國勞動力市場持續(xù)緊張。
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