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8月新增社融和信貸雖然超出市場預(yù)期，但是總量數(shù)據(jù)仍有較大改善空間。相較于數(shù)據(jù)本身，社融數(shù)據(jù)選在盤中的時(shí)間點(diǎn)公布，這個(gè)行為本身更加超出市場預(yù)期。此外，我們看到同一時(shí)間還有央行公布的《全國外匯市場自律機(jī)制專題會(huì)議在京召開》相關(guān)通知，其中提到“該出手時(shí)就出手，堅(jiān)決對(duì)單邊、順周期行為予以糾偏，堅(jiān)決對(duì)擾亂市場秩序行為進(jìn)行處置，堅(jiān)決防范匯率超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)”。針對(duì)匯率問題表態(tài)堅(jiān)決，在信息公布的同時(shí)人民幣匯率出現(xiàn)了明顯的升值。在超預(yù)期的時(shí)間點(diǎn)上公布了環(huán)比明顯好轉(zhuǎn)的數(shù)據(jù)，以及對(duì)匯率問題的表態(tài)，提振市場信心的意圖明顯，下午股市開盤隨即拉升。而債市表現(xiàn)相對(duì)淡定，10年期國債收益率跳漲后大幅回落。
　　數(shù)據(jù)總量上來看，8月新增社融和信貸超出市場預(yù)期，社融同比也結(jié)束了4月份以來連續(xù)4個(gè)月的持續(xù)下行，在當(dāng)前低位出現(xiàn)企穩(wěn)跡象。但是我們也注意到，雖然新增社融3.12萬億高于Wind一致預(yù)期的2.62萬億，但是社融存量同比增速9.0%卻低于Wind一致預(yù)期的9.1%。這兩者綜合來看，一方面說明Wind一致預(yù)期本身存在不夠自洽的問題，另一方面也在一定程度上反映出8月社融的回暖其實(shí)在市場預(yù)期之中。
　　結(jié)構(gòu)方面，8月社融數(shù)據(jù)最突出的特點(diǎn)就是，政府債發(fā)行一枝獨(dú)秀。8月新增社融同比多增6316億元，但其中政府債一項(xiàng)同比就多增了8714億元，人民幣貸款（社融口徑）同比少增102億元，非標(biāo)融資同比少增3764億元，居民和企業(yè)部門融資需求仍然有待提升。信貸方面，結(jié)構(gòu)表現(xiàn)不佳，其中票據(jù)融資明顯高于季節(jié)性表現(xiàn)。8月金融機(jī)構(gòu)口徑下人民幣貸款同比多增868億元，但票據(jù)融資一項(xiàng)同比多增1881億元，成為主要支撐力量。企業(yè)端，8月新增中長期貸款同比少增909億元；居民端，8月新增中長期貸款同比少增1056億元。票據(jù)沖量行為的出現(xiàn)，一定程度上反映出當(dāng)前實(shí)體融資需求偏弱，經(jīng)濟(jì)在磨底階段，活力有待提升。
　　后續(xù)來看，根據(jù)財(cái)政部此前要求，今年新增專項(xiàng)債需要再9月底前基本發(fā)行完畢。而截至8月31日，尚有7082億元新增專項(xiàng)債額度，預(yù)計(jì)9月政府債發(fā)行仍將對(duì)社融形成強(qiáng)力支撐。但目前實(shí)體部門需求仍有待進(jìn)一步修復(fù)，四季度金融數(shù)據(jù)仍存壓力。近期因?yàn)檎畟l(fā)行資金面吃緊，地產(chǎn)政策預(yù)期升溫，理財(cái)小范圍贖回壓力等多重因素疊加，10年期國債收益率有較為明顯回升，當(dāng)前已經(jīng)超過MLF政策利率中樞13個(gè)BP。這種幅度上一次發(fā)生于去年底和今年初，而當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)預(yù)期顯著弱于之前，故從基本面角度來看，債券收益率的進(jìn)一步上行面臨考驗(yàn)。鑒于當(dāng)前房價(jià)已經(jīng)處在絕對(duì)高位，供需關(guān)系發(fā)生重大變化的時(shí)代背景下，地產(chǎn)政策的放開能否帶動(dòng)房價(jià)及地產(chǎn)景氣度上行還有待觀察，后續(xù)若表現(xiàn)不及預(yù)期，收益率存在下修空間。不過相較于地產(chǎn)，接下來海外商品消費(fèi)及中國出口的新變化更值得關(guān)注。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)政策超預(yù)期，海外經(jīng)濟(jì)與貨幣政策超預(yù)期。