>> 東北證券-策略專(zhuān)題報(bào)告：熵周期視角下的行業(yè)輪動(dòng)風(fēng)格和行業(yè)主線(xiàn)判斷-230913
| 上傳日期： |
2023/9/15 |
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| 格式： |
pdf 共48頁(yè) |
來(lái)源： |
東北證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
楊正旺 |
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熵周期對(duì)行業(yè)輪動(dòng)有較好的指示作用。（1）行業(yè)收益率整體呈現(xiàn)正偏態(tài)分布。將每日最大和最小漲跌幅構(gòu)成的漲跌幅區(qū)間等分為10個(gè)區(qū)間，將30個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)漲跌幅置于每個(gè)區(qū)間的占比作為行業(yè)漲跌幅分布的概率，發(fā)現(xiàn)行業(yè)相對(duì)漲跌幅呈正偏態(tài)分布。（2）從熵的角度描述行業(yè)輪動(dòng)的正偏態(tài)分布?？捎闷群蜆?biāo)準(zhǔn)差來(lái)描述行業(yè)漲跌幅正偏態(tài)分布的波動(dòng)，其中偏度可反映行業(yè)主線(xiàn)相對(duì)其他行業(yè)的占優(yōu)程度，標(biāo)準(zhǔn)差可反映行業(yè)輪動(dòng)的離散程度，以上兩個(gè)指標(biāo)可構(gòu)建出一個(gè)周期性較為明顯的行業(yè)輪動(dòng)框架，即“熵周期”。熵周期強(qiáng)調(diào)行業(yè)輪動(dòng)而非絕對(duì)漲跌幅，區(qū)分行業(yè)輪動(dòng)速度和方向，并且可一定程度減少市場(chǎng)趨勢(shì)對(duì)行業(yè)輪動(dòng)的影響。
熵周期視角下的行業(yè)輪動(dòng)：把握主要邏輯，關(guān)注行業(yè)主線(xiàn)。中長(zhǎng)期視角下，對(duì)行業(yè)輪動(dòng)的分析要落腳到行業(yè)主線(xiàn)的思考上。從熵周期角度出發(fā)，一是分析熵周期變化的影響因素，二是結(jié)合熵周期和行業(yè)景氣度判斷行業(yè)主線(xiàn)的形成邏輯，復(fù)盤(pán)2005年以來(lái)的5輪完整的熵周期，發(fā)現(xiàn)：（1）2005-2008年的主要邏輯在于中周期經(jīng)濟(jì)繁榮后期投資的收斂導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的收斂，金融、周期成為行業(yè)主線(xiàn)。（2）2008-2012年的核心邏輯是庫(kù)存周期和朱格拉周期共振開(kāi)啟，二次去庫(kù)使熵周期一波三折，行業(yè)主線(xiàn)在金融、周期、消費(fèi)、TMT、醫(yī)藥之間切換。（3）2012-2015年行業(yè)輪動(dòng)的核心邏輯是新舊動(dòng)能切換艱難，行業(yè)主線(xiàn)主要圍繞政策和流動(dòng)性錨展開(kāi)。（4）2015-2018年行業(yè)輪動(dòng)的核心邏輯在于體制機(jī)制的結(jié)構(gòu)性改革緩解了供需錯(cuò)配的問(wèn)題，行業(yè)主線(xiàn)主要圍繞供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的出臺(tái)、落地和效果。（5）2019-2021年行業(yè)輪動(dòng)的核心邏輯是在動(dòng)態(tài)平衡下繼續(xù)堅(jiān)持調(diào)結(jié)構(gòu)，行業(yè)基本面和政策對(duì)行業(yè)主線(xiàn)的重要性提高。
熵周期的變化對(duì)應(yīng)以下四種基本面和行業(yè)輪動(dòng)情況。（1）行業(yè)輪動(dòng)偏度和標(biāo)準(zhǔn)差雙雙上行：當(dāng)經(jīng)濟(jì)基本面進(jìn)入上行周期時(shí)，行業(yè)主線(xiàn)上行動(dòng)能逐漸擺脫政策和流動(dòng)性呵護(hù)，行業(yè)主線(xiàn)收益率的相對(duì)優(yōu)勢(shì)和絕對(duì)優(yōu)勢(shì)雙雙擴(kuò)大；（2）行業(yè)輪動(dòng)偏度上行而標(biāo)準(zhǔn)差下行：當(dāng)政策明顯發(fā)力且利好方向明確時(shí)，行業(yè)主線(xiàn)仍在但絕對(duì)優(yōu)勢(shì)不顯著；（3）行業(yè)輪動(dòng)偏度下行而標(biāo)準(zhǔn)差上行：當(dāng)調(diào)結(jié)構(gòu)讓位于穩(wěn)增長(zhǎng)時(shí)，行業(yè)主線(xiàn)消失但絕對(duì)優(yōu)勢(shì)仍在；（4）行業(yè)輪動(dòng)偏度和標(biāo)準(zhǔn)差雙雙下行：當(dāng)經(jīng)濟(jì)基本面下行、政策尚未發(fā)力期/前期政策發(fā)力效果消退時(shí)，行業(yè)主線(xiàn)不清晰，行業(yè)高頻輪動(dòng)尋找結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。進(jìn)一步來(lái)看，當(dāng)根據(jù)宏觀基本面和政策確定了熵周期的所屬位置后，還需結(jié)合行業(yè)基本面和行業(yè)政策來(lái)判斷行業(yè)主線(xiàn)的方向。
當(dāng)前來(lái)看，三重壓力下尋找需求亮點(diǎn)，順周期有望成為行業(yè)主線(xiàn)。（1）當(dāng)前處在2021年底開(kāi)啟的第6輪熵周期中，如何突破三重壓力瓶頸成為行業(yè)輪動(dòng)的線(xiàn)索。2021年底至今的三輪行情均與需求動(dòng)能有關(guān)：一是2022年初地緣沖突爆發(fā)帶來(lái)的能源需求缺口；二是2022年底防疫政策放開(kāi)后地產(chǎn)、汽車(chē)、消費(fèi)需求的復(fù)蘇；三是2023年上半年人工智能帶來(lái)的供需兩旺。（2）當(dāng)前來(lái)看，偏度和標(biāo)準(zhǔn)差二季度達(dá)到極致水平后出現(xiàn)調(diào)整，熵周期變化主要邏輯不改，后續(xù)偏度或?qū)⒗^續(xù)回落而標(biāo)準(zhǔn)差有望繼續(xù)反彈，即行業(yè)主線(xiàn)相對(duì)優(yōu)勢(shì)減弱而絕對(duì)優(yōu)勢(shì)增強(qiáng)；行業(yè)配置上，以地產(chǎn)政策為代表的一系列穩(wěn)增長(zhǎng)政策有望提振住房需求和經(jīng)濟(jì)修復(fù)預(yù)期，順周期行業(yè)需求提升，有望成為新的行業(yè)主線(xiàn)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策出臺(tái)不及預(yù)期，經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期。
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