>> 東北證券-A股流動(dòng)性周報(bào)：回購(gòu)潮下的投資機(jī)會(huì)-230918
| 上傳日期： |
2023/9/19 |
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| 格式： |
pdf 共22頁(yè) |
來(lái)源： |
東北證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
楊正旺 |
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復(fù)盤(pán)歷史，市場(chǎng)弱則回購(gòu)熱情高。截至9月15日今年累計(jì)發(fā)布回購(gòu)公告共1930條，自6月以來(lái)明顯增加，上市公司回購(gòu)熱情高漲。復(fù)盤(pán)歷史，（1）上市公司實(shí)際回購(gòu)金額與市場(chǎng)表現(xiàn)并無(wú)明顯相關(guān)性；（2）對(duì)比董事會(huì)預(yù)案情況和市場(chǎng)表現(xiàn)，可以看到當(dāng)市場(chǎng)下行時(shí)回購(gòu)預(yù)案數(shù)量明顯增加，反之則反；從預(yù)購(gòu)金額來(lái)看，市場(chǎng)下行時(shí)預(yù)購(gòu)金額亦明顯增加；（3）核心在于市場(chǎng)下行時(shí)，上市企業(yè)傾向于以回購(gòu)股份等方式穩(wěn)定股價(jià)；由于預(yù)案和實(shí)際回購(gòu)執(zhí)行時(shí)間存在時(shí)滯，實(shí)際回購(gòu)金額無(wú)法匹配市場(chǎng)表現(xiàn)。
經(jīng)濟(jì)基本面是影響回購(gòu)?fù)瓿陕屎屯瓿蓵r(shí)間的重要影響因素?；仡櫥刭?gòu)實(shí)際執(zhí)行過(guò)程中的基本特征，可以看到回購(gòu)執(zhí)行天數(shù)和回購(gòu)?fù)瓿杀嚷屎褪袌?chǎng)表現(xiàn)的相關(guān)性較弱，即市場(chǎng)的漲跌并不會(huì)影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)中實(shí)際回購(gòu)情況；但如果基本面較好時(shí)，可以看到實(shí)際回購(gòu)的金額占預(yù)購(gòu)比就越高，實(shí)施執(zhí)行的天數(shù)則越短，反之則反；即反應(yīng)了當(dāng)經(jīng)濟(jì)較好時(shí)，上市企業(yè)實(shí)際能夠執(zhí)行的回購(gòu)能力越強(qiáng)；而經(jīng)濟(jì)越弱時(shí)，上市企業(yè)自身經(jīng)營(yíng)相對(duì)緊張的情況下能夠執(zhí)行的回購(gòu)能力就越弱。
回購(gòu)后超額收益呈衰弱趨勢(shì)，預(yù)案發(fā)布后的表現(xiàn)明顯優(yōu)于回購(gòu)實(shí)施。首先，回購(gòu)預(yù)案公告后的超額收益表現(xiàn)和市場(chǎng)并無(wú)明顯相關(guān)性。其次，從整體趨勢(shì)上看，回購(gòu)預(yù)案公告后的平均超額收益呈整體衰弱趨勢(shì)，即5日內(nèi)的平均超額收益較為明顯，而伴隨交易日的增加，超額收益表現(xiàn)逐步下行；從整體的勝率上來(lái)看，5日存在超額收益的占比為50.04%，而20日為48.67%，60日為46.87%；從中位數(shù)來(lái)看，5日亦明顯優(yōu)于20日和60日；從標(biāo)準(zhǔn)差上看，5日的波動(dòng)明顯小于20日和60日。最后，對(duì)比預(yù)案到實(shí)施完成，無(wú)論是從5日、20日和60日的超額收益中位數(shù)來(lái)看，還是從超額收益的正值占比來(lái)看，預(yù)案公告的發(fā)布后的表現(xiàn)均明顯優(yōu)于回購(gòu)實(shí)施完成的表現(xiàn)。
股權(quán)激勵(lì)和持股計(jì)劃的超額收益表現(xiàn)優(yōu)于其他回購(gòu)目的。從不同的回購(gòu)目的來(lái)看，股權(quán)激勵(lì)注銷(xiāo)的數(shù)量明顯高于其他方式，自2012年來(lái)共6923條，占比69.6%，其次為實(shí)施股權(quán)激勵(lì)或員工持股計(jì)劃合計(jì)占比10.1%，而其他類(lèi)占比11.3%、盈利補(bǔ)償占比5.2%，市值管理占比3.9%。對(duì)比不同回購(gòu)目的下的5日超額收益，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)或員工持股計(jì)劃的表現(xiàn)明顯優(yōu)于其他回購(gòu)類(lèi)型，而股權(quán)激勵(lì)注銷(xiāo)占比較高但勝率僅為48%，盈利補(bǔ)償更低為37%。因此回購(gòu)并非能短期激勵(lì)市場(chǎng)表現(xiàn)，更多需要關(guān)注不同類(lèi)型的回購(gòu)目的，而以公司長(zhǎng)期發(fā)展激勵(lì)員工的回購(gòu)方式更能帶來(lái)公司的超額收益表現(xiàn)。
總體來(lái)看，（1）市場(chǎng)偏弱時(shí)，回購(gòu)熱情較高；（2）經(jīng)濟(jì)情況影響實(shí)際回購(gòu)時(shí)間和回購(gòu)?fù)瓿陕?；?）回購(gòu)后存在一定超額收益表現(xiàn)，但短期表現(xiàn)優(yōu)于長(zhǎng)期表現(xiàn)，預(yù)案公告后表現(xiàn)優(yōu)于實(shí)施完成；（4）不同回購(gòu)目的影響超額收益表現(xiàn)，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)或員工持股計(jì)劃短期超額收益較為明顯。
流動(dòng)性周觀察：本周?chē)?guó)債收益率為2.24%，環(huán)比上周2.25%下降1.2BP，基本趨于平穩(wěn)；中美2年期國(guó)債利差為-2.78%，環(huán)比上周的-2.73%下降5.2BP，海外流動(dòng)性對(duì)于國(guó)內(nèi)仍有壓制，但整體趨于平穩(wěn)。本周可觀察A股資金，流入端最大流出項(xiàng)為外資，市場(chǎng)偏弱下持續(xù)流出，融資明顯流入對(duì)增量資金有所支撐；流出端壓力相對(duì)平穩(wěn)，但解禁壓力增大。
風(fēng)險(xiǎn)提示：數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)口徑誤差，經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期。
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