>> 東吳證券-東華能源(002221)2023年三季報點評：茂名一期進入產(chǎn)能爬坡階段，靜待PDH盈利回暖-231025
| 上傳日期： |
2023/10/26 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
袁理,陳淑嫻,陳孜文 |
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事件：公司發(fā)布2023年三季度業(yè)績，實現(xiàn)營業(yè)收入203.5億元，同比8%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.17億元，同比-26%，扣非凈利潤0.72億元，同比-42%。其中23Q3單季度，實現(xiàn)歸母凈利潤0.30億元，同比+140%、環(huán)比-12%，扣非凈利潤0.22億元，同比-24%、環(huán)比-11%，業(yè)績表現(xiàn)低于預期。
丙烷價格回升，PDH-PP盈利整體承壓。7月以來，丙烷價格底部回升，其中Q3均價為626美元/噸，環(huán)比+86美元/噸（+16%），而同期聚丙烯均價為6645元/噸，環(huán)比+188元/噸（+3%），跟漲明顯不足。受此影響，PDH-PP盈利邊際收窄，其中Q3單噸凈利降至168元，環(huán)比-531元/噸。
終端需求逐步修復，中長期看PDH-PP盈利仍有較大修復空間。1）根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，2023年1-9月國內(nèi)聚丙烯實現(xiàn)表觀消費量2614萬噸，同比增長11%，聚丙烯粒料Q3平均開工率達86.8%，較去年同期提升3.5pct。2）當前PDH-PP盈利已處于近十年底部，展望后市，隨著終端需求漸進式修復，PDH-PP盈利仍有較大修復空間。
茂名一期轉(zhuǎn)入試車階段，產(chǎn)能優(yōu)勢持續(xù)鞏固。公司現(xiàn)有張家港、寧波、茂名三大生產(chǎn)基地，其中張家港和寧波基地已投產(chǎn)PDH/PP產(chǎn)能180/160萬噸，茂名基地一期項目60/40萬噸PDH/PP裝置已于9月15日取得試生產(chǎn)備案，目前正處于產(chǎn)能爬坡狀態(tài)。未來公司會重點在茂名基地發(fā)展PDH-丙烯腈等產(chǎn)業(yè)鏈，將茂名打造成公司最重要的生產(chǎn)基地和研發(fā)中心，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級。
副產(chǎn)氫利用持續(xù)深化，碳中和轉(zhuǎn)型有序推進。1）8月8日，國家發(fā)改委等六部門聯(lián)合印發(fā)《氫能產(chǎn)業(yè)標準體系建設指南（2023版）》，將從氫能全產(chǎn)業(yè)鏈標準體系建設層面著手，進一步加快氫能的推廣應用。2）公司是國內(nèi)領先的PDH生產(chǎn)商，副產(chǎn)氫規(guī)模約12萬噸/年，現(xiàn)已在下游延伸布局了合成氨裝置以及充裝站、加氫站等環(huán)節(jié)，氫能利用程度不斷深化。中長期看，公司還攜手中國核電成立了中核東華茂名綠能有限公司，將依托高溫氣冷堆技術探索大規(guī)模核能制氫，有望為公司打開遠期成長空間。
盈利預測與投資評級：考慮到丙烷價格中樞回升，我們調(diào)整公司2023-2025年歸母凈利潤為1.6、6.4、12.2億元（此前為3.1、9.0、14.2億元），按2023年10月25日收盤價計算，對應PE分別104.0、25.4、13.3倍。茂名項目有序推進，氫能布局未來可期，維持“買入”評級。
風險提示：項目審批進度推遲，需求復蘇弱于預期，PDH競爭加劇
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