>> 浙商證券-翔宇醫(yī)療(688626)2023年三季報點評：產(chǎn)品升級+規(guī)模效應，快增可持續(xù)-231025
| 上傳日期： |
2023/10/26 |
大小： |
1030KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
孫建,劉明 |
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業(yè)績表現(xiàn)：高增長持續(xù)，看好全年潛力
2023年10月25日，公司發(fā)布2023年三季報，具體來看：
2023Q1-3：公司實現(xiàn)營業(yè)收入5.42億元，同比增長51.99%；歸母凈利潤1.79億元，同比增長92.83%；扣非歸母凈利潤1.65億元，同比增長194.97%。
2023Q3：公司實現(xiàn)營業(yè)收入2.07億元，同比增長52.70%；歸母凈利潤0.72億元，同比增長35.24%；扣非歸母凈利潤0.70億元，同比增長131.70%。
成長性分析：平臺屬性打造核心優(yōu)勢，看好復蘇新周期下長期成長潛力。
在2022年低基數(shù)下，2023年復蘇新周期開啟、貼息貸款政策助力延期設備采購需求得以釋放、公司業(yè)績已得到明顯反彈?？紤]到康復需求有望在全國15個康復醫(yī)療服務試點工作等政策持續(xù)利好推動下加速釋放以及公司的平臺屬性優(yōu)勢，2023年業(yè)績高增長確定性較強。另外，我們持續(xù)看好公司在康復領(lǐng)域長期的發(fā)展?jié)摿Γ饕w現(xiàn)在：
1.成長空間廣闊：我們參考國家政策要求的“二級及以上綜合醫(yī)院需獨立設置康復醫(yī)學科”對康復醫(yī)學科建設帶來的康復醫(yī)療器械需求進行了測算，我們預計光康復學科建設或?qū)沓?70億康復醫(yī)療器械需求（其中不包括存量換新需求），截止到2022年，公司總營收也僅有5億元左右，仍具較大的成長空間。（詳細內(nèi)容請見《翔宇醫(yī)療：康復利好正加速，行業(yè)龍頭踏通途》）。
2.競爭優(yōu)勢明顯：①產(chǎn)品廣度處于領(lǐng)先地位：我們認為，我國康復醫(yī)療體系建設仍處于早期快速發(fā)展階段，在企業(yè)跑馬圈地的大背景下，產(chǎn)品廣度在前期開拓空白市場中的重要意義尤為凸顯。截至2023H1，公司累計獲得專利1713項以及293項醫(yī)療器械注冊證/備案憑證，并在康復醫(yī)療器械領(lǐng)域形成20大系列、500多種相對完整及豐富的產(chǎn)品矩陣，處于市場絕對領(lǐng)先的地位。②銷售網(wǎng)絡已形成廣度和梯度全覆蓋：公司在全國31個省級行政區(qū)域擁有500余家代理商，銷售范圍覆蓋全國300余個地級行政區(qū)，市場區(qū)域覆蓋率較高，并依據(jù)康復政策指引，從2022年開始重點組建基層醫(yī)療事業(yè)部，將銷售渠道有效下沉，形成了銷售網(wǎng)絡廣度和梯度的全覆蓋。③產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的持續(xù)優(yōu)化：公司擁有較高毛利率的高端產(chǎn)品如體外沖擊波、激光磁場理療儀、極超短波治療儀等產(chǎn)品占比穩(wěn)步提升，同時公司持續(xù)加大研發(fā)投入，不斷拓寬業(yè)務邊界（包括產(chǎn)后康復、機器人）、產(chǎn)品技術(shù)壁壘得到持續(xù)提升。2023H1公司陸續(xù)推出踝關(guān)節(jié)康復訓練系統(tǒng)、經(jīng)顱磁AI導航定位系統(tǒng)、產(chǎn)后康復儀等全新產(chǎn)品和產(chǎn)品組合。同時，利用智能傳感器、物聯(lián)網(wǎng)等技術(shù)，對傳統(tǒng)康復產(chǎn)品進行智能化升級，實現(xiàn)醫(yī)療現(xiàn)代化，為進一步提高市場占有率奠定基礎(chǔ)。
盈利能力分析：盈利能力快速修復，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流改善顯著
毛利率&凈利率：2023Q1-3公司銷售毛利率68.58%，同比增加1.09pct，銷售凈利率33.26%，同比增加7.94pct。期間費用率：2023Q1-3公司銷售費用率、管理費用率和研發(fā)費用率同比分別減少7.49、2.58和5.08pct。我們預計2023Q1-3公司毛利率略有上升主要與高毛利率產(chǎn)品如極超短波治療機、體外沖擊波、磁振熱治療儀等占比提升有關(guān)，凈利率提升主要系收入大幅提升攤薄費用所致。2023年，我們預計公司收入規(guī)模持續(xù)快速恢復繼續(xù)攤薄費用，凈利率仍有提升空間，同時考慮到行業(yè)競爭壓力逐步加大，公司高端產(chǎn)品占比逐步提升，毛利率或?qū)⒕S持相對穩(wěn)定。
經(jīng)營質(zhì)量：2023Q1-3年公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為1.69億元，同比增長89.35%，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額占經(jīng)營活動凈收益比例為109.35%，主要系銷售大幅增長，收到現(xiàn)金增加所致。我們預計，2023年隨著客戶回款提速、存貨逐步減少、經(jīng)營質(zhì)量有望持續(xù)改善。
盈利預測與估值：
我們認為，隨著國家康復政策的加速推進，康復市場需求將會得到快速釋放。而公司早期跑馬圈地占據(jù)的先發(fā)優(yōu)勢，疊加公司持續(xù)提升的盈利能力，也將助力公司瓜分更多的市場份額。我們預計，隨著2023年需求的快速釋放，以及行業(yè)的加速發(fā)展，2023-2025年公司EPS為1.53、1.92和2.39元，2023年10月25日收盤價對應2023年P(guān)E為29.3倍，維持“增持”評級。
風險提示：
政策落地及執(zhí)行不及預期風險；技術(shù)創(chuàng)新或新產(chǎn)品研發(fā)失敗風險；市場競爭加劇的風險；行業(yè)政策變動風險等。
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