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公司2023Q3業(yè)績略超預(yù)期，盈利能力持續(xù)改善。隨著充電網(wǎng)運(yùn)營業(yè)務(wù)快速發(fā)展，充電量保持高速增長，充電利用率和盈利能力穩(wěn)步改善，有望釋放盈利潛能；同時(shí)，公司智能制造業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)明顯，并持續(xù)拓展新產(chǎn)品和新市場(chǎng)，打開增長天花板?？紤]充電運(yùn)營行業(yè)穩(wěn)中有升，公司龍頭地位穩(wěn)固，我們略上調(diào)公司2023-25年EPS預(yù)測(cè)至0.38/0.54/0.74元（原預(yù)測(cè)為0.36/0.52/ 0.73元），并基于分部估值法維持給予公司2023年合理市值237億元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)22元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　▍業(yè)績略超預(yù)期，凈利持續(xù)改善。2023年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營收94.03億元（+36.59% YoY），歸母凈利潤2.22億元（+111.27% YoY），毛利率19.4%（-0.65pct YoY）；其中2023Q3實(shí)現(xiàn)營收37.95億元（+59.15% YoY），歸母凈利潤1.28億元（+102.9% YoY），毛利率20.4%（-1.51pcts YoY，-0.11pctsQoQ），凈利率3.34%（+1.19pcts YoY，+1.27pcts QoQ），業(yè)績持續(xù)改善。
　　▍充電網(wǎng)業(yè)務(wù)：充電量快速增長，業(yè)績穩(wěn)步釋放。根據(jù)充電聯(lián)盟數(shù)據(jù)，公司2023年1-9月充電量達(dá)66.9億度（+53.9% YoY），我們推算其市場(chǎng)份額約26%，其中最高日充電量超2800萬度，我們預(yù)計(jì)其全年充電量有望達(dá)90億度；根據(jù)充電聯(lián)盟數(shù)據(jù)，截至2023年9月底，公司運(yùn)營公共充電樁46.59萬臺(tái)，其中直流充電樁27.9萬臺(tái)，我們推算其市場(chǎng)份額約26%，排名全國第一。我們估算公司目前充電樁利用率達(dá)8%左右，隨著新能源汽車保有量和出行需求持續(xù)增長，公司充電樁利用率有望持續(xù)提升，帶動(dòng)充電運(yùn)營業(yè)務(wù)盈利改善和業(yè)績釋放。同時(shí)，據(jù)特來電資訊微信公眾號(hào)，報(bào)告期內(nèi)公司與一汽解放、寶馬等知名車企達(dá)成合作，開拓巴基斯坦、烏茲別克斯坦、哈薩克斯坦等海外業(yè)務(wù)，有望進(jìn)一步推動(dòng)業(yè)績?cè)鲩L。
　　▍智能制造業(yè)務(wù)：傳統(tǒng)市場(chǎng)持續(xù)發(fā)展，新能源注入增長活力。前三季度，公司新能源箱變業(yè)務(wù)迎來加速發(fā)展，取得華能集團(tuán)、華電集團(tuán)、中核匯能集采中標(biāo)，同時(shí)中標(biāo)國家能源集團(tuán)、國電投、大唐集團(tuán)、三峽集團(tuán)等國央企新能源發(fā)電項(xiàng)目，在新能源行業(yè)累計(jì)中標(biāo)額同比增長超40%。8月，公司全資子公司川開電氣首臺(tái)變壓器下線，公司產(chǎn)能布局進(jìn)一步完善。同時(shí)，公司加快儲(chǔ)能業(yè)務(wù)拓展，自主研發(fā)的儲(chǔ)能PCS變流升壓一體艙廣泛應(yīng)用于獨(dú)立儲(chǔ)能、共享儲(chǔ)能、新能源配儲(chǔ)等場(chǎng)景。公司發(fā)布新的群充方案，將箱式變電設(shè)備和特來電群充集成，發(fā)揮內(nèi)部協(xié)同優(yōu)勢(shì)。此外，公司針對(duì)發(fā)電側(cè)、電網(wǎng)側(cè)、用電側(cè)推出定制化解決方案，有望開拓新的發(fā)展空間。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：新能源汽車銷量增速不及預(yù)期；充電運(yùn)營行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇；充電運(yùn)營新型商業(yè)模式開拓不及預(yù)期；特來電分拆上市可能增加公司股價(jià)的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；電網(wǎng)等領(lǐng)域投資增速不及預(yù)期。
　　▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：考慮公司充電運(yùn)營行業(yè)龍頭地位和盈利能力維持穩(wěn)固，我們略上調(diào)公司2023-25年歸母凈利潤預(yù)測(cè)至4.02/5.73/7.83億元（原預(yù)測(cè)為3.82/5.46/7.74億元），對(duì)應(yīng)EPS預(yù)測(cè)分別為0.38/0.54/0.74元（原預(yù)測(cè)為0.36/0.52/0.73元），當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為45/32/23倍。我們對(duì)公司采用分部估值法：我們預(yù)計(jì)公司智能制造和系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)2023年可貢獻(xiàn)凈利潤約3.5億元，參考可比公司（國電南瑞、許繼電氣）基于Wind一致預(yù)期的2023年平均PE，向上取整后約22倍，對(duì)應(yīng)合理市值77億元；我們預(yù)計(jì)子公司特來電充電網(wǎng)業(yè)務(wù)2023年收入將達(dá)68.5億元，參考北美充電運(yùn)營商龍頭ChargePoint最近半年P(guān)S（TTM）約5倍，我們謹(jǐn)慎起見給予3倍PS，并考慮公司對(duì)特來電控股比例約77.71%，對(duì)應(yīng)市值約160億元。綜上，我們維持給予公司2023年目標(biāo)市值237億元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)22元，維持“買入”評(píng)級(jí)。