>> 中信證券-特銳德(300001)2023年中報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)符合預(yù)期，充電盈利有望逐步改善-230830
| 上傳日期： |
2023/8/30 |
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| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
華鵬偉，袁健聰，林劼 |
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公司2023H1業(yè)績(jī)符合預(yù)期，盈利實(shí)現(xiàn)邊際改善。隨著充電網(wǎng)運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)快速發(fā)展，充電量保持高速增長(zhǎng)，充電利用率和盈利能力穩(wěn)步改善，有望釋放盈利潛能；同時(shí)，公司智能制造業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)明顯，并持續(xù)拓展新產(chǎn)品和新市場(chǎng)，打開(kāi)增長(zhǎng)天花板?？紤]充電運(yùn)營(yíng)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)趨于激烈，我們略下調(diào)公司2023-25年EPS預(yù)測(cè)至0.36/0.52/ 0.73元，并基于分部估值法給予公司2023年合理市值237億元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)22元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
▍業(yè)績(jī)符合預(yù)期，迎來(lái)明顯改善。2023H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收56.07億元（+24.6%YoY），歸母凈利潤(rùn)0.94億元（+123.9% YoY），毛利率18.7%（-0.3pct YoY）；其中2023Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收36.30億元（+37.11% YoY，+83.6% QoQ），歸母凈利潤(rùn)0.74億元（+195.7% YoY，+263.0% QoQ），毛利率20.5%（+0.3pct YoY，+5.0pcts QoQ），業(yè)績(jī)迎來(lái)明顯改善。
▍充電網(wǎng)業(yè)務(wù)：充電量快速增長(zhǎng)，盈利改善趨勢(shì)不變。公司2023H1電動(dòng)汽車充電網(wǎng)及其他收入23.67億元（+49.7% YoY），毛利率14.0%（-1.5pcts YoY），受市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)影響盈利能力有所下滑，但隨著年中開(kāi)始部分地區(qū)電費(fèi)水平階段性修復(fù)，預(yù)計(jì)下半年毛利率有望企穩(wěn)回升。公司2023年1-7月充電量達(dá)49.87億度（+55.8% YoY），市場(chǎng)份額約26%，其中最高日充電量超2800萬(wàn)度，我們預(yù)計(jì)其全年充電量有望達(dá)90億度；截至2023年7月底，公司運(yùn)營(yíng)公共充電樁43.85萬(wàn)臺(tái)，其中直流充電樁26.25萬(wàn)臺(tái)，市場(chǎng)份額約28%，排名全國(guó)第一。我們估算公司目前充電樁利用率達(dá)8%左右，隨著新能源汽車保有量和出行需求持續(xù)增長(zhǎng)，公司充電樁利用率有望進(jìn)一步提升，帶動(dòng)充電運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)盈利改善和業(yè)績(jī)釋放。
▍智能制造業(yè)務(wù)：傳統(tǒng)市場(chǎng)持續(xù)發(fā)展，新能源注入增長(zhǎng)活力。公司2023H1“智能制造+系統(tǒng)集成”業(yè)務(wù)收入32.41億元（+11.1% YoY），毛利率22.2%（+1.4pctsYoY）；其中，成套開(kāi)關(guān)設(shè)備收入7.45億元（-8.6% YoY），毛利率22.6%（-1.9pctsYoY），箱式設(shè)備收入13.22億元（+51.6% YoY），毛利率21.5%（+2.0pcts YoY），系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)收入11.74億元（-4.6% YoY），毛利率22.7%（+3.4pcts YoY）。公司新能源箱變業(yè)務(wù)迎來(lái)加速發(fā)展，2023H1取得華能集團(tuán)、華電集團(tuán)、中核匯能集采中標(biāo)，同時(shí)中標(biāo)國(guó)家能源集團(tuán)、國(guó)電投、大唐集團(tuán)、三峽集團(tuán)等國(guó)央企新能源發(fā)電項(xiàng)目，在新能源行業(yè)累計(jì)中標(biāo)額同比增長(zhǎng)超40%。同時(shí)，公司加快儲(chǔ)能業(yè)務(wù)拓展，自主研發(fā)的儲(chǔ)能PCS變流升壓一體艙廣泛應(yīng)用于獨(dú)立儲(chǔ)能、共享儲(chǔ)能、新能源配儲(chǔ)等場(chǎng)景。此外，公司針對(duì)發(fā)電側(cè)、電網(wǎng)側(cè)、用電側(cè)推出定制化解決方案，有望開(kāi)拓新的發(fā)展空間。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：新能源汽車銷量增速不及預(yù)期；充電運(yùn)營(yíng)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；充電運(yùn)營(yíng)新型商業(yè)模式開(kāi)拓不及預(yù)期；特來(lái)電分拆上市可能增加公司股價(jià)的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；電網(wǎng)等領(lǐng)域投資增速不及預(yù)期。
▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：考慮充電運(yùn)營(yíng)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)趨于激烈，我們下調(diào)公司2023-25年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)將分別達(dá)3.82/5.46/7.74億元（原預(yù)測(cè)值為3.97/5.90/8.45億元），對(duì)應(yīng)EPS預(yù)測(cè)分別為0.36/0.52/ 0.73元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為51/36/25倍。我們對(duì)公司采用分部估值法：我們預(yù)計(jì)公司智能制造和系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)2023年可貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)約3.5億元，參考可比公司（國(guó)電南瑞、許繼電氣）基于Wind一致預(yù)期的2023年平均PE約22倍，對(duì)應(yīng)合理市值77億元；我們預(yù)計(jì)子公司特來(lái)電充電網(wǎng)業(yè)務(wù)2023年收入將達(dá)68.5億元，參考北美充電運(yùn)營(yíng)商龍頭ChargePoint當(dāng)前PS（TTM）約5倍，我們謹(jǐn)慎起見(jiàn)給予3倍PS，并考慮公司對(duì)特來(lái)電控股比例約77.71%，對(duì)應(yīng)市值約160億元。綜上，我們綜合給予公司2023年目標(biāo)市值237億元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)22元（原目標(biāo)價(jià)為27元），維持“買入”評(píng)級(jí)。
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