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國(guó)內(nèi)充電樁制造+運(yùn)營(yíng)龍頭，營(yíng)收規(guī)模快速增長(zhǎng)
　　公司是國(guó)內(nèi)最大的戶外箱式電力產(chǎn)品系統(tǒng)集成商和箱變研發(fā)生產(chǎn)企業(yè)之一，自2014年開(kāi)始新能源汽車充電領(lǐng)域的二次創(chuàng)業(yè)，目前為中國(guó)規(guī)模最大的汽車充電運(yùn)營(yíng)公司。2022年公司電動(dòng)汽車充電網(wǎng)業(yè)務(wù)、成套開(kāi)關(guān)設(shè)備、箱式設(shè)備、系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)收入分別占比39%、16%、16%、29%。2022年，公司實(shí)現(xiàn)收入116.30億元，同比增長(zhǎng)23.18%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.72億元，同比增長(zhǎng)45.43%，2023年第一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入19.77億元，同比增長(zhǎng)6.79%，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)2032萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)18.98%。
　　充電樁建設(shè)迎來(lái)高景氣周期，充電運(yùn)營(yíng)商頭部效應(yīng)明顯
　　我國(guó)公共充電樁近兩年建設(shè)速度相比新能車數(shù)量的增長(zhǎng)速度落后，公共樁（尤其是城際間）缺口較大，鄉(xiāng)村地區(qū)充電設(shè)施不完善等問(wèn)題突出，充電基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)不足成為抑制國(guó)內(nèi)新能車滲透率持續(xù)提升的關(guān)鍵因素。22年以來(lái)，公共領(lǐng)域電動(dòng)化試點(diǎn)政策、新能車及充電基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)政策相繼推出，政策持續(xù)加碼充電樁基建迎來(lái)新一波高景氣周期，預(yù)計(jì)到25年國(guó)內(nèi)新增充電樁設(shè)備市場(chǎng)空間將達(dá)到417億元，22-25年三年CAGR達(dá)49%。目前充電樁運(yùn)營(yíng)行業(yè)集中度較高，22年CR3達(dá)53%，充電資產(chǎn)的建設(shè)受到場(chǎng)地、區(qū)域電網(wǎng)容量的限制，在特定領(lǐng)域可建設(shè)數(shù)量有限，搶占資源需要前期巨大、持久的資金投入，先發(fā)優(yōu)勢(shì)顯著的龍頭的份額有望保持穩(wěn)固。
　　搶占先機(jī)確立規(guī)模優(yōu)勢(shì)，充電運(yùn)營(yíng)效率引領(lǐng)行業(yè)
　　公司切入充電網(wǎng)業(yè)務(wù)時(shí)間早（2014年），成功搶占行業(yè)發(fā)展先機(jī)，目前已形成明顯的規(guī)模優(yōu)勢(shì)與場(chǎng)地壁壘，2018年由“自營(yíng)+運(yùn)營(yíng)”轉(zhuǎn)向“共建共享”新模式，合理控制自有資本投入，減輕資金壓力，實(shí)現(xiàn)平臺(tái)化的輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)，此外積極與政府、車企等伙伴合作，提高充電樁利用效率的同時(shí)，把握住地方的核心渠道，此外公司構(gòu)建云平臺(tái)，打造“充電網(wǎng)+微電網(wǎng)+儲(chǔ)能網(wǎng)”為載體的虛擬電廠平臺(tái)，參與電力響應(yīng)實(shí)現(xiàn)新盈利模式，有望實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)增值服務(wù)，打開(kāi)新增長(zhǎng)點(diǎn)。2022年，公司公用充電樁保有量達(dá)36.3萬(wàn)臺(tái)，直流樁市場(chǎng)市占率和充電量均為行業(yè)第一。依托領(lǐng)先的運(yùn)營(yíng)規(guī)模，推進(jìn)充電精細(xì)化運(yùn)營(yíng)，使得充電終端利用率和充電量得到大幅提升。2022年特來(lái)電年度利用率為6.96%，高于行業(yè)主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手及行業(yè)平均5.47%，后續(xù)伴隨新能車保有量的持續(xù)提升以及依托于云平臺(tái)的精細(xì)化運(yùn)營(yíng)，運(yùn)營(yíng)效率和充電運(yùn)營(yíng)盈利能力有望進(jìn)一步提升。
　　拓展“賣鏟人”身份，扎實(shí)的渠道銷售網(wǎng)絡(luò)保障EPC出貨
　　特來(lái)電向共建共享伙伴銷售充電設(shè)備方案，拓展“賣鏟人”身份。特來(lái)電系業(yè)內(nèi)首創(chuàng)群管群控技術(shù)，充電樁核心組件實(shí)現(xiàn)自研自產(chǎn)有效控制成本，目前產(chǎn)品都是群管群充，包括大功率直流產(chǎn)品、小功率直流產(chǎn)品、液冷產(chǎn)品線、自動(dòng)充電產(chǎn)品線、微網(wǎng)產(chǎn)品線，覆蓋多元應(yīng)用場(chǎng)景。在大功率充電領(lǐng)域，城市公交用的柔性充電弓產(chǎn)品最大功率1000kw為業(yè)內(nèi)最高，乘用車用的液冷直流充電終端最高充電功率可達(dá)600kW，5分鐘續(xù)航300km+。下游客戶方面，22年底特來(lái)電在全國(guó)范圍內(nèi)已成立獨(dú)資及合資公司超過(guò)200家，其中，合資方為政府投資平臺(tái)、公交集團(tuán)等國(guó)有企業(yè)的超過(guò)100家，龐大扎實(shí)的渠道網(wǎng)絡(luò)充分保障EPC方案的出貨。
　　盈利預(yù)測(cè)及估值
　　首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。公司是國(guó)內(nèi)充電樁龍頭，充分受益國(guó)內(nèi)充電基建提速和電車保有量上升。我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利潤(rùn)為4.08、5.90、7.85億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.39、0.56、0.74元/股，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE分別為52、36、27倍。我們選取從事充電樁制造銷售的綠能慧充、從事電源模塊的通合科技和從事電氣設(shè)備的智光電氣作為可比公司，2023-2025年同行業(yè)平均PE分別為54、25、15倍。首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　新能源車銷量不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；充電樁利用率不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；充電運(yùn)營(yíng)競(jìng)爭(zhēng)加劇充電服務(wù)費(fèi)下降的風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模測(cè)算偏差風(fēng)險(xiǎn)。