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發(fā)揮傳統(tǒng)業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)，兩大板塊助力公司騰飛。公司主要從事“智能制造+系統(tǒng)集成”和電動(dòng)汽車充電網(wǎng)兩大業(yè)務(wù)，下轄青島、成都、宜昌三大生產(chǎn)基地。受益下游新能源汽車快速發(fā)展，2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入116.30億元（YoY+23.18%），歸母凈利潤(rùn)2.72億元（YoY+45.43%）；毛利率為22.13%（YoY+0.65pct），凈利率為2.14%（YoY+0.26pct）。
　　特來(lái)電成為新基建獨(dú)角獸，“智能制造+系統(tǒng)集成”業(yè)務(wù)保持行業(yè)領(lǐng)先。1）截至2023年4月，特來(lái)電運(yùn)營(yíng)公共充電樁39.74萬(wàn)臺(tái)，其中直流充電樁23.92萬(wàn)臺(tái)，市場(chǎng)份額約為28%，排名全國(guó)第一。2022年特來(lái)電實(shí)現(xiàn)營(yíng)收45.70億元（YoY+47.24%），凈利潤(rùn)虧損0.26億元（YoY+49.34%）。2）公司主營(yíng)以戶外箱式電力設(shè)備為主、戶內(nèi)開關(guān)柜為輔的成套變配電產(chǎn)品，2022年公司中高端箱變產(chǎn)品取得中國(guó)鐵路市場(chǎng)占有率第一、局部電力市場(chǎng)第一的行業(yè)地位。
　　充電樁利用率持續(xù)增長(zhǎng)，充電運(yùn)營(yíng)市場(chǎng)頭部效應(yīng)顯著。1）2022年中國(guó)新能源汽車滲透率達(dá)29.23%（YoY+12.84pct）?？紤]到新能源汽車滲透率和單車帶電量持續(xù)提升，我們預(yù)計(jì)中國(guó)充電運(yùn)營(yíng)市場(chǎng)規(guī)模2022-2025年CAGR達(dá)56.35%。2）全國(guó)TOP15充電運(yùn)營(yíng)商所運(yùn)營(yíng)的充電樁數(shù)量占總量的93.9%，特來(lái)電市占率約20%，頭部效應(yīng)顯著。根據(jù)中國(guó)充電聯(lián)盟2023年1-4月數(shù)據(jù)測(cè)算，特來(lái)電充電利用率6.95%，超過(guò)全國(guó)平均水平0.59pct。以特來(lái)電30kW直流充電樁為例，隨著利用率由5%提升至12%，我們預(yù)計(jì)單樁毛利率由5.14%提升至15.27%。
　　投資建議：“智能制造+系統(tǒng)集成”業(yè)務(wù)保持行業(yè)領(lǐng)先，充電運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)進(jìn)入收獲期。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入147/191/234億元，歸母凈利潤(rùn)3.31/4.95/8.18億元。對(duì)應(yīng)PE分別為65.49/43.81/26.51倍，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、充電樁產(chǎn)業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)、充電運(yùn)營(yíng)業(yè)盈利能力無(wú)法單純線性外推風(fēng)險(xiǎn)。