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2023年三季度市場(chǎng)回顧：2023年三季度，債市下跌，長債表現(xiàn)優(yōu)于短債。具體來看，7月，資金面維持平穩(wěn)偏松，債市受穩(wěn)增長預(yù)期博弈影響先漲后跌。8月，資金面邊際收斂，債市走出牛平行情。9月，資金面緊平衡，政策預(yù)期升溫，債市走出熊平行情。
　　大類資產(chǎn)配置：債市股市均下跌，可轉(zhuǎn)債債券型和偏債債券型基金權(quán)益?zhèn)}位有所抬升。三季度，經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)溫和改善的趨勢(shì)，8-9月生產(chǎn)、消費(fèi)和投資分項(xiàng)的增速均在改善，新興行業(yè)生產(chǎn)、服務(wù)消費(fèi)、基建投資等具體領(lǐng)域保持較高增速，但是房地產(chǎn)投資的同比跌幅仍在擴(kuò)大，9月從8月的-3.6%降至-4.2%，股市下跌，債市下跌。各類型的主動(dòng)債基在權(quán)益?zhèn)}位和純債倉位上操作思路有所分化。從權(quán)益?zhèn)}位來看，準(zhǔn)債債券型基金降低了權(quán)益?zhèn)}位（股票倉位與可轉(zhuǎn)債倉位之和），組合防御屬性增強(qiáng)，而可轉(zhuǎn)債債券型和偏債債券型基金低位布局，增加了權(quán)益?zhèn)}位。從純債倉位來看，債性較強(qiáng)的純債債券型基金降低了純債倉位，而準(zhǔn)債債券型、可轉(zhuǎn)債債券型和偏債債券型基金的純債倉位有小幅增加。
　　類屬資產(chǎn)配置：純債類產(chǎn)品利率債倉位下降，信用債倉位上升。三季度，利率震蕩上行，各期限國開債隱含稅率大多處于歷史低位，政金債降倉幅度較大。信用債方面，三季度各類型信用債均獲加倉，且中票加倉幅度大于短融，在信用利差處于低位的背景下，基金經(jīng)理增持期限更長的信用債品種以期獲得更高的票息收益。
　　杠桿率：小幅下降。截至2023年9月30日，主動(dòng)債券型基金（老）整體的杠桿率為120.38%，較二季度末下降1.01個(gè)百分點(diǎn)。三季度，資金面有所收緊，在債市震蕩背景下基金經(jīng)理小幅降低杠桿率，增強(qiáng)組合防御屬性。
　　個(gè)券選擇：縮短久期，低等級(jí)信用債加倉幅度更大。截至三季度末，高等級(jí)信用債的倉位約為64.37%，較二季度末上升0.35個(gè)百分點(diǎn)；低等級(jí)信用債的倉位約為10.89%，較二季度末上升1.00個(gè)百分點(diǎn)。三季度，化債政策頻出，地產(chǎn)限購政策有所放松，信用債基本面好轉(zhuǎn)，信用利差出現(xiàn)壓縮，且低等級(jí)個(gè)券利差壓縮幅度更大，因此三季度主動(dòng)債基高、低等級(jí)信用債倉位均上升，且低等級(jí)信用債加倉幅度更大。此外，我們也統(tǒng)計(jì)了重倉券的久期變化情況。截至三季度末，主動(dòng)債券開放型基金重倉券的杠桿前久期為1.84年，較二季度末縮短0.12年；杠桿后久期為2.00年，較二季度末縮短0.14年。三季度，短端利率明顯上行，長端利率低位震蕩，主動(dòng)債基縮短了組合久期。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：本報(bào)告的內(nèi)容為對(duì)2023年三季度基金季報(bào)的客觀分析，不構(gòu)成基金產(chǎn)品的投資建議。債券組合的整體評(píng)級(jí)及久期由重倉券的情況進(jìn)行推算，不代表真實(shí)持倉。