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事件：公司發(fā)布2023年三季報(bào)。2023年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入29.89億元，同比下降31.66%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-1.94億元，同比下降2.02億元。2023年第三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.49億元，同比下降34.8%，環(huán)比下降13.9%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-0.44億元，同比下降0.046億元，環(huán)比增長(zhǎng)0.46億元；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)-0.46億元，同比下降0.044億元，環(huán)比增長(zhǎng)0.46億元。
　　需求回暖，23Q3公司業(yè)績(jī)環(huán)比改善。23年前三季度公司業(yè)績(jī)同比下滑，一方面，受下游需求不足影響，公司主導(dǎo)產(chǎn)品聚羧酸減水劑聚醚單體銷售收入下降，未來(lái)隨著國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)好轉(zhuǎn)以及基建投資的穩(wěn)定增長(zhǎng)，減水劑聚醚單體行業(yè)將逐步回暖；另一方面，受行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇產(chǎn)品單價(jià)下滑影響，公司新能源材料碳酸酯系列產(chǎn)品收入下降，預(yù)計(jì)隨著市場(chǎng)出清供需關(guān)系調(diào)節(jié)后，碳酸酯產(chǎn)品將回歸盈利區(qū)間。23Q3，由于下游需求有所回暖，公司業(yè)績(jī)環(huán)比有所改善，毛利率方面，23年前三季度，公司的銷售毛利率為-0.45%，同比下降5.3pct，毛利率下滑嚴(yán)重，主要系主營(yíng)產(chǎn)品銷售收入下降所致。費(fèi)用率方面，23年Q3，公司銷售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.5%、3.9%、1.1%，環(huán)比分別增加0.1、1.0、0.7pct。
　　聚焦環(huán)氧產(chǎn)業(yè)鏈，持續(xù)向新能源新材料市場(chǎng)邁進(jìn)，新增產(chǎn)能建設(shè)順利。公司是國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)布局最完整、規(guī)模最大、分布最廣的環(huán)氧乙烷衍生綠色低碳精細(xì)化工新材料制造企業(yè)，是全球環(huán)氧乙烷衍生綠色低碳精細(xì)化工新材料最大的供應(yīng)商之一。公司擁有5萬(wàn)立方米低溫乙烯儲(chǔ)罐，擁有30萬(wàn)噸商品環(huán)氧乙烷、160萬(wàn)噸乙氧基化產(chǎn)能。在建產(chǎn)能方面，公司聚焦環(huán)氧產(chǎn)業(yè)鏈，持續(xù)向新能源及醫(yī)用材料市場(chǎng)邁進(jìn)。根據(jù)公司2023年半年報(bào)披露，現(xiàn)有在建產(chǎn)能項(xiàng)目包括二期15萬(wàn)噸/年環(huán)氧乙烷（環(huán)氧丙烷）精深加工衍生新材料擴(kuò)能項(xiàng)目、20萬(wàn)噸/年環(huán)氧衍生綠色能源新材料項(xiàng)目、15萬(wàn)噸EO/PO精深加工裝置技改項(xiàng)目、年產(chǎn)2800噸食品醫(yī)藥級(jí)聚山梨酯（80）項(xiàng)目，截至2023年上半年，四者的工程進(jìn)度分別為20.22%、41.78%、35.79%、100%。后續(xù)隨著新增產(chǎn)能的投產(chǎn)放量，有望在一定程度上提振公司業(yè)績(jī)。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：受聚羧酸減水劑聚醚單體、新能源材料碳酸酯系列產(chǎn)品的銷售收入下降的影響，公司23年前三季度業(yè)績(jī)同比下滑，但由于下游需求有所回暖，23Q3業(yè)績(jī)同比有所改善。由于當(dāng)前主營(yíng)產(chǎn)品價(jià)格仍處于低位，下游需求回暖程度有限，我們下調(diào)公司23-25年的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司23-25年的歸母凈利潤(rùn)分別為-2.04（下調(diào)3.05億元）/0.13（下調(diào)93.1%）/0.36（下調(diào)85.2%）億元。我們?nèi)钥春霉驹诃h(huán)氧乙烷產(chǎn)業(yè)鏈的布局，整體成長(zhǎng)空間廣闊，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，下游需求不及預(yù)期，產(chǎn)能建設(shè)風(fēng)險(xiǎn)。