>> 申萬宏源-濱江集團(002244)業(yè)績銷售持續(xù)穩(wěn)增，拿地積極聚焦杭州-231026
| 上傳日期： |
2023/10/27 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
袁豪,曹曼 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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3Q23業(yè)績同比+20%、符合預(yù)期，預(yù)收款快增、待結(jié)算資源豐富。3Q23公司營業(yè)收入464億元，同比+133.5%；歸母凈利潤24.7億元，同比+20.2%，符合預(yù)期；扣非業(yè)績24.4億元，同比+20.6%；基本每股收益0.79元，同比+19.7%。毛利率和歸母凈利率分別為15.0%和5.3%，同比分別-1.7pct和-5.0pct，歸母凈利率下降主要由于期內(nèi)投資收益4.3億元、同比-73%。三費費率為3.2%，同比-4.3pct，其中銷售、管理和財務(wù)費率分別-1.1pct、-0.9pct和-2.2pct。3Q23公司計提資產(chǎn)減值損失6.2億元。23Q3末預(yù)收賬款1,552億元，同比+18.3%，覆蓋22年地產(chǎn)結(jié)算收入3.7倍。
3Q23銷售額1,221億元、同比+16%，排名提升至第10。據(jù)克而瑞，3Q23公司銷售額1,221億元，同比+16.2%，遠(yuǎn)好于Top50房企均值-14.9%；克而瑞排名第10名，較22年提升3名；銷售面積254萬平，同比+24.6%；銷售均價4.8萬元/平，同比-6.7%。公司計劃23年銷售額占全國商品房銷售額的1%，確保全國排名前20名，爭取15名。10月杭州放松限購，將限購范圍調(diào)整為上城區(qū)、拱墅區(qū)、西湖區(qū)、濱江區(qū)，限購區(qū)域內(nèi)本市戶籍限購2套（原落戶5年限購2套或2年連續(xù)社保限購1套）、非本市戶籍家庭有社?；騻€稅記錄的限購1套（原二手房1年連續(xù)社保、新房4年連續(xù)社保），預(yù)計政策放松之下公司銷售彈性也將有所提升。
3Q23拿地額423億元、杭州占比91%，對應(yīng)拿地/銷售額比35%、拿地相對積極。據(jù)公告，公司3Q23拿地金額達(dá)423億元，同比-25.8%，其中杭州占比91%；拿地面積276萬平，同比-18.0%；拿地均價1.53萬元/平，同比-9.5%。3Q23拿地/銷售金額比35%，拿地/銷售面積比109%，拿地/銷售均價比32%。截至23H1末，公司總可售貨值2,800億元，其中杭州、浙江（除杭州）、其他分別占比60%、22%和18%。公司計劃23年權(quán)益拿地金額控制在300億元，權(quán)益回款的50%以內(nèi)。
三條紅線穩(wěn)居綠檔，融資成本低位再降。據(jù)公告，我們計算截至23Q3末，公司持續(xù)處于三條紅線綠檔，剔預(yù)負(fù)債率59.1%，同比-8.5pct；凈負(fù)債率14.2%，同比-46.6pct；現(xiàn)金短債比3.2倍，同比+1.7倍。23Q3末有息負(fù)債386億元，同比-22.8%；23H1末有息負(fù)債中銀行貸款和債券類分別占比76%和24%；平均融資成本低至4.40%，較22年-20BP。近期公司成功發(fā)行多筆債券：23/6/16發(fā)行中票6億元/3.95%/2年，23/7/3發(fā)行短融9億元/3.85%/1年，23/7/21發(fā)行中票6億元/3.85%/2年，23/8/1發(fā)行公司債7億元/4.20%/2年，逆境中融資優(yōu)勢凸顯。公司計劃23年權(quán)益有息負(fù)債規(guī)?？刂圃?70億元以內(nèi)（同比持平），直接融資規(guī)?？刂圃?0%以內(nèi)，融資成本下降10-20BP。
投資分析意見：業(yè)績銷售持續(xù)穩(wěn)增，拿地積極聚焦杭州，維持“買入”評級。濱江集團深耕杭州30載，公司自2015年開始銷售換擋加速，2022年公司銷售排名已提升至行業(yè)第13名。近年來公司積極拿地擴張，2015-21年拿地/銷售金額比均值達(dá)60%，2022年達(dá)48%，公司拿地聚焦于大杭州區(qū)域，目前可售貨值中杭州占比60%，將賦予公司后續(xù)更強的銷售彈性和毛利率彈性。我們維持公司23-25年盈利預(yù)測分別為45.0/51.9/59.7億元，對應(yīng)23年P(guān)E為5.9X，維持目標(biāo)價13.40元/股，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：地產(chǎn)調(diào)控政策超預(yù)期收緊，去化率不及預(yù)期，融資收緊、成本上升。
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