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投資要點(diǎn)：
　　氟化工行業(yè)產(chǎn)品附加值高，應(yīng)用廣泛，高端品類進(jìn)口依賴度大。1）氟化工產(chǎn)業(yè)鏈下游含氟聚合物、精細(xì)化學(xué)品附加值高，隨氟化工產(chǎn)品加工深度增加，產(chǎn)品的附加值和利潤率成幾何級數(shù)增長。2）我國氟化工總產(chǎn)值已超過1000億元，中國氟化工行業(yè)2026年市場規(guī)模有望突破1300億元。3）高端品類氟化工產(chǎn)品技術(shù)壁壘高，進(jìn)口依賴度強(qiáng)。4）含氟聚合物具有獨(dú)特的性能優(yōu)勢，產(chǎn)業(yè)下游深入新能源、電子信息等戰(zhàn)略新興領(lǐng)域。
　　聚全氟乙丙烯（FEP）性能優(yōu)異，國內(nèi)產(chǎn)能和需求擴(kuò)張，但高端領(lǐng)域仍依賴進(jìn)口。1）FEP是PTFE改性材料，性能優(yōu)異。2）2022年5月至2023年5月浙江巨化聚全氟乙丙烯日度出廠價(jià)平均價(jià)格為9.67萬元/噸。3）六氟丙烯（HFP）是有機(jī)氟工業(yè)中極其重要的全氟中間體。4）中國FEP產(chǎn)能結(jié)構(gòu)性過剩，2016-2021年FEP總產(chǎn)能從19000噸/年增加到32000噸/年；總產(chǎn)量從16500噸增加到23000噸，產(chǎn)量年復(fù)合增長率約7%。中國化信咨詢預(yù)計(jì)到2025年我國FEP產(chǎn)能可達(dá)53000噸/年，但國內(nèi)高端FEP生產(chǎn)仍有不足，在軍工、信息產(chǎn)業(yè)等仍依賴進(jìn)口。5）中國化信咨詢預(yù)計(jì)到2025年，電線電纜行業(yè)在FEP下游應(yīng)用占比或增長到69%，總體消費(fèi)量達(dá)到29000噸，年均復(fù)合增長率8%。根據(jù)永和股份首次公開發(fā)行股票招股說明書援引《中國氟化工發(fā)展白皮書（2020）》，2019年電線電纜占FEP下游消費(fèi)68%。
　　可溶性聚四氟乙烯（PFA）綜合性能優(yōu)異，國產(chǎn)化替代空間大。1） PFA性能優(yōu)異，但生產(chǎn)工藝復(fù)雜，國內(nèi)產(chǎn)能較少，約僅0.75萬噸/年。2）2023年6月至2023年7月PFA（美國科慕340X）價(jià)格維持在約43.64萬元/噸的水平。3）PFA大量應(yīng)用于半導(dǎo)體工業(yè)。PFA市場需求增長，恒州誠思YH預(yù)計(jì)2021-2028年復(fù)合增長率3.34%。4）PFA需求端依賴進(jìn)口，高端市場由海外企業(yè)壟斷，索爾維、大金、3M、AGC等海外企業(yè)PFA市場份額合計(jì)89%。5）芯謀研究預(yù)計(jì)我國半導(dǎo)體行業(yè)市場增速9%，高于全球增速，打開PFA國內(nèi)市場需求。
　　氟橡膠（FKM）性能優(yōu)異，國產(chǎn)化率低，十四五期間需求有望達(dá)1.5萬噸。1）氟橡膠在橡膠材料中性能較好，代表高端制造。2）2022年5月7日至2023年5月6日華東地區(qū)FKM26平均價(jià)格為13.9萬元/噸。3）我國通用氟橡膠量大質(zhì)優(yōu)，高性能氟橡膠研究雖相對滯后，但研發(fā)成果喜人。4）國內(nèi)主要廠商生產(chǎn)能力約為0.85萬噸/年，國外廠商產(chǎn)能約為2.33萬噸/年，全球總產(chǎn)能為3.18萬噸/年。5）預(yù)計(jì)“十四五”期間，我國氟橡膠的需求量將達(dá)到1.5萬噸。
　　氟化液是理想的浸沒式冷卻液，國內(nèi)液冷數(shù)據(jù)中心市場規(guī)模將超千億。1）全氟碳化合物為冷卻液較為理想的選擇。2）從全球市場競爭格局來看，電子氟化液市場長期被國外企業(yè)占據(jù)，價(jià)格高昂，每噸批量采購價(jià)超50萬元。3） 3M比利時(shí)工廠占全球半導(dǎo)體冷卻劑80%產(chǎn)能，我們認(rèn)為停產(chǎn)將促進(jìn)國產(chǎn)化替代。4）巨化股份積極推進(jìn)冷卻液項(xiàng)目建設(shè)，實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)化突破。國內(nèi)氟化液主要廠商巨化股份、新宙邦、永和股份已有產(chǎn)能約為0.1萬噸/年，在建產(chǎn)能約為1.45萬噸/年。5）我國數(shù)據(jù)中心市場規(guī)模將持續(xù)增長，2019-2021年機(jī)架規(guī)模復(fù)合增長率達(dá)28.48%。2025年中國液冷數(shù)據(jù)中心市場規(guī)模預(yù)計(jì)將超千億元。
　　投資建議。含氟聚合物相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈公司有：巨化股份、東岳集團(tuán)、新宙邦、永和股份、昊華科技、三美股份、聯(lián)創(chuàng)股份。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。產(chǎn)品價(jià)格下跌；原材料價(jià)格上漲；在建產(chǎn)能投放不達(dá)預(yù)期。