>> 東吳證券-瀚藍環(huán)境(600323)2023年三季報點評：天然氣盈利修復(fù)，固廢開啟國際化發(fā)展探索-231029
| 上傳日期： |
2023/10/29 |
大小： |
874KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
袁理,陳孜文 |
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投資要點
事件：2023Q1-3，公司實現(xiàn)營收89.62億元，同減6.74%，歸母凈利潤11.66億元，同增34.53%，加權(quán)平均ROE同增1.81pct至10.24%。
2023Q1-3天然氣進銷差改善盈利同增2.2億元，固廢水務(wù)穩(wěn)健增長。2023年前三季度收入下降利潤增長，主要系固廢工程收入下滑，天然氣進銷差改善盈利修復(fù)，固廢運營隨投運規(guī)模提升而增長。2023Q1-3公司銷售毛利率為27.08%，同增6.19pct，銷售凈利率13.32%，同增4.12pct。分業(yè)務(wù)來看，1）固廢：營收46.08億元，同減12.13%；凈利潤8.30億元，同增10.68%。其中，工程與裝備收入8.24億元，同減59.20%，凈利潤0.68億元，同減62.05%。2）能源：營收29.65億元，同減1.32%；凈利潤1.40億元，同增約2.2億元。公司積極爭取順價&推進氣源多元化&拓展燃氣工程非燃業(yè)務(wù)，預(yù)計2023年將保持盈利；餐廚垃圾制氫項目已建成并試生產(chǎn)。3）供水：營收7.09億元，同增0.29%，水損率控制在8.36%，同降1.04pct。4）排水：實現(xiàn)營收4.46億元，同增0.64%。
2023Q1-3垃圾焚燒產(chǎn)能利用率達120%，供熱提效&開啟國際化發(fā)展探索。2023Q1-3，公司垃圾焚燒產(chǎn)能利用率約120%，同增約9pct，噸發(fā)和噸上網(wǎng)電量分別為368度/噸（同比-3.5%）和315度/噸（同比-2.2%），主要是因為公司積極利用焚燒發(fā)電的熱源和區(qū)位優(yōu)勢，開拓管道供熱和長距離移動供熱，提升效益。2023Q1-3，公司對外供熱78.19萬噸（同比+31.52%），新增簽訂平和、廊坊、晉江三個項目的蒸汽余熱對外供熱協(xié)議，累計已實現(xiàn)9個垃圾焚燒發(fā)電項目對外供熱。從在手項目來看，截至2023Q3公司垃圾焚燒發(fā)電在手規(guī)模35,750噸/日（不含參股），其中已投產(chǎn)29,800噸/日（2023Q1-3投產(chǎn)1,750噸/日），在建1,450噸/日，籌建750噸/日，未建3,750噸/日。對外拓展方面，2023年8月，公司以總對價不超過2億元受讓新源（中國）環(huán)境40%的股權(quán)，新增焚燒發(fā)電規(guī)模4500噸/日，其中海外項目（泰國曼谷）規(guī)模3300噸/日。
經(jīng)營性現(xiàn)金流大幅改善，資本開支下降。2023Q1-3，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額16.31億元，同增15.28億元，主要系1）收到廣東南海控股集團支付的應(yīng)收賬款債權(quán)轉(zhuǎn)讓款9.88億元；2）剔除《企業(yè)會計準則解釋第14號》影響為17.76億元，同增10.70億元。應(yīng)收賬款回收的重點地區(qū)的付費機制已基本建立，現(xiàn)金流有望持續(xù)改善。2023Q1-3資本支出約16億元，隨在建完工及新開工減少，公司預(yù)計全年資本開支約20億元。
盈利預(yù)測與投資評級：公司憑借其優(yōu)秀的橫向擴張&整合能力，有望持續(xù)拓展提升盈利規(guī)模。能源業(yè)務(wù)進銷價顯著改善，我們將2023-2025年歸母凈利潤預(yù)測從13.25/15.54/17.36億元上調(diào)至15.25/16.83/18.07億元，對應(yīng)2023-2025年P(guān)E為9.6/8.7/8.1倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：項目建設(shè)進展不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇，政策風(fēng)險。
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