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核心觀點(diǎn)：
　　單三季度業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)30%，現(xiàn)金流保持穩(wěn)定。公司發(fā)布三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)收入45.39億元（同比+6.52%）、歸母凈利潤(rùn)9.85億元（同比+14.47%）；其中單三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.59億元（同比+11.05%）、歸母凈利潤(rùn)3.52億元（同比+30.02%）。利潤(rùn)顯著增長(zhǎng)主要系去年四季度納入可再生能源補(bǔ)貼項(xiàng)目翹尾和部分項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)成本同比下降所致。前三季度公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額11.03億元，展現(xiàn)出色造血能力。
　　項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)收入穩(wěn)步提高，發(fā)電效率行業(yè)領(lǐng)先。截止2023H1，公司控股、參股在運(yùn)產(chǎn)能已分別達(dá)4.00萬噸/日和1.51萬噸/日，控股、參股的在/籌建產(chǎn)能分別為0.45萬噸/日和0.26萬噸/日。伴隨產(chǎn)能投產(chǎn)，2023H1公司實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)收入17.81億元（同比+13.7%）。其中垃圾處理與發(fā)電量分別達(dá)681萬噸(同比+12.6%)和27.03億度(同比+11.8%)，為公司剔除補(bǔ)貼后業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?。此外?023H1公司發(fā)電上網(wǎng)率亦同比提升0.4pct至88.3%，繼續(xù)保持了業(yè)內(nèi)領(lǐng)先水平。
　　“回購(gòu)+增持”彰顯企業(yè)信心，重視低估值投資潛力。（1）公司籌劃12個(gè)月內(nèi)通過集中競(jìng)價(jià)交易方式回購(gòu)股份，回購(gòu)金額約為0.5~1.0億元；（2）公司發(fā)布間接控股股東增持股份計(jì)劃，公司間接控股股東“水務(wù)環(huán)境”擬在12個(gè)月內(nèi)通過大宗交易或集中競(jìng)價(jià)方式增持公司股份，累計(jì)增持金額約為0.5~1.0億元。伴隨著公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流持續(xù)提高、資本開支快速收縮下，可期待公司后續(xù)并購(gòu)、擴(kuò)張、分紅等布局潛力。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)2023-2025年公司分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)13.12、15.20、17.55億元，對(duì)應(yīng)最新PE分別為9.28、8.02、6.94倍，在建、籌建產(chǎn)能加速釋放，參考可比公司估值，給予公司2023年15倍PE估值，對(duì)應(yīng)11.73元/股合理價(jià)值，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。項(xiàng)目建設(shè)低預(yù)期；海外擴(kuò)張不及預(yù)期；國(guó)補(bǔ)回款低預(yù)期等。