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剔除補(bǔ)貼影響2022年業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)19%，固廢龍頭成長(zhǎng)依舊強(qiáng)勁。公司發(fā)布2022年年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入60.23億元（同比+2.5%），歸母凈利潤(rùn)11.39億元（同比-8.0%），業(yè)績(jī)下滑主要系2021年公司一次性確認(rèn)國(guó)補(bǔ)收入3.81億元，剔除后歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)18.9%。從單季度來(lái)看，2022Q4公司已重回高增長(zhǎng)，收入及歸母凈利潤(rùn)同比增速分別達(dá)25.7%和95.8%，內(nèi)生增長(zhǎng)、外延并購(gòu)及海外布局下成長(zhǎng)可期。
　　在手產(chǎn)能逐步投產(chǎn)加速現(xiàn)金流扭轉(zhuǎn)、自由現(xiàn)金實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)正，經(jīng)營(yíng)效率依舊行業(yè)領(lǐng)先。截止2022年底，公司在運(yùn)產(chǎn)能3.76萬(wàn)噸/日、參股產(chǎn)能1.31萬(wàn)噸/日，在建及籌建產(chǎn)能0.89萬(wàn)噸/日，仍有擴(kuò)展空間。并且伴隨產(chǎn)能增長(zhǎng)及資本開支收縮，公司造血優(yōu)勢(shì)已體現(xiàn)，2022年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流入達(dá)19.49億元；每股FCFF和FCFE達(dá)0.23、0.53元/股，三年首次轉(zhuǎn)正。此外從經(jīng)營(yíng)角度來(lái)看，公司控股項(xiàng)目入場(chǎng)噸發(fā)電量達(dá)422噸/日（不含供熱項(xiàng)目），12.4%的廠用電率繼續(xù)保持業(yè)內(nèi)領(lǐng)先水平。
　　海外布局加速，設(shè)備優(yōu)勢(shì)奠定長(zhǎng)期擴(kuò)展基石。公司依托二十余年焚燒爐研發(fā)及產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)，加速布局海外市場(chǎng)。2022年公司成功簽署印度艾哈、齋普爾等地設(shè)備供貨合同8項(xiàng)，涉及焚燒線產(chǎn)品14條，處理能力合計(jì)9750噸/日。截至2022年底，公司技術(shù)及設(shè)備已應(yīng)用國(guó)內(nèi)外239個(gè)焚燒項(xiàng)目、393條焚燒線，覆蓋垃圾產(chǎn)能超21萬(wàn)噸/日。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：裝備優(yōu)勢(shì)顯著，產(chǎn)業(yè)鏈拓展、出海加速有望提升增速預(yù)期，維持“買入”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為13.12、15.20和17.55億元，對(duì)應(yīng)最新PE分別為9.32、8.05和6.97倍，在建、籌建產(chǎn)能加速釋放，給予公司2023年15倍PE估值，對(duì)應(yīng)11.73元/股合理價(jià)值，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。項(xiàng)目建設(shè)低預(yù)期；海外擴(kuò)張不及預(yù)期；國(guó)補(bǔ)回款低預(yù)期等