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事件：公司發(fā)布2023年三季度報(bào)告，2023Q3實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6.10億元，同比減少28.79%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.31億元，同比減少65.86%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.30億元，同比減少66.03%。
　　2023Q3收入同比下滑，盈利能力與費(fèi)用水平環(huán)比改善。由于公司下游需求恢復(fù)速度放緩，疊加公司上海工廠搬遷及越南生產(chǎn)基地啟用產(chǎn)生和系列費(fèi)用，公司2023Q3業(yè)績繼續(xù)承壓。
　　（1）收入利潤方面：2023Q3實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6.10億元，同比減少28.79%。收入下滑一方面系上年Q3基數(shù)較高（2022Q3公司收入為近年單季度最高），另一方面可能系制造業(yè)恢復(fù)速度放緩影響。從利潤看，2023Q3實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.31億元，同比減少65.86%，環(huán)比增長47.40%，利潤下滑趨勢已出現(xiàn)環(huán)比改善。
　?。?）盈利能力方面：公司2023Q3單季度毛利率為36.67%，同比/環(huán)比分別-3.63pct/+1.88pct；單季度凈利率為5.06%，同比/環(huán)比分別-5.50pct/+1.83pct。Q3毛利率、凈利率雖較上年高位有所下降，但環(huán)比已有改善。
　?。?）費(fèi)用率方面：公司2023Q2以來單季度費(fèi)用率呈環(huán)比下降趨勢，表明公司工廠搬遷與新生產(chǎn)基地啟動(dòng)等帶來的費(fèi)用影響已逐漸減小。2023Q3公司銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率（包含研發(fā)費(fèi)用）、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為8.69%/19.86%/0.42%，較2023Q1分別-1.04pct/-3.52pct/-0.74pct。公司費(fèi)用率長期以來高于同行平均水平，我們認(rèn)為公司費(fèi)控水平持續(xù)提升將長期利好于公司利潤釋放。
　　人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)加速，看好公司在機(jī)器人靈巧手領(lǐng)域業(yè)務(wù)拓展。自特斯拉發(fā)布Optimus以來，國內(nèi)外產(chǎn)業(yè)資本紛紛入局人形機(jī)器人。由于大語言模型與AI技術(shù)出現(xiàn)階躍式發(fā)展，機(jī)器人大腦層面核心技術(shù)已實(shí)現(xiàn)突破，但目前在硬件層面尚有諸多技術(shù)路徑待討論。在各種硬件方案當(dāng)中，靈巧手部位的空心杯電機(jī)是最確定的方案之一。作為空心杯電機(jī)優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商，公司有望在人形機(jī)器人大時(shí)代深度受益。
　　盈利預(yù)測與投資建議。由于公司下游復(fù)蘇不及預(yù)期，我們下調(diào)公司盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入27.42/35.51/49.60億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.80/3.21/5.02億元，當(dāng)前市值對應(yīng)PE為146.6/82.2/52.6X。長期看公司有望充分享受龍頭估值溢價(jià)，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：制造業(yè)擴(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期；行業(yè)競爭加??；并購公司整合風(fēng)險(xiǎn)。