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投資要點(diǎn)
　　微特電機(jī)龍頭，2012-2022年歸母凈利潤C(jī)AGR約16%
　　公司是全球運(yùn)動(dòng)控制領(lǐng)域的知名制造商，專注于運(yùn)動(dòng)控制、智能LED照明控制和工業(yè)設(shè)備管理的關(guān)鍵部件制造。公司與全球30多家國際性公司合作，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于工業(yè)自動(dòng)化、通信、安防、通訊、汽車工業(yè)、消費(fèi)等下游領(lǐng)域。2012-2022年公司營收、歸母凈利潤C(jī)AGR分別約13%、16%。
　　微特電機(jī)市場空間大，2030年全球市場規(guī)模有望達(dá)561億美元
　　市場規(guī)模：2022年全球微特電機(jī)行業(yè)市場規(guī)模達(dá)到358.5億美元，預(yù)計(jì)到2030年將達(dá)561億美元，CAGR約6%。我國微特電機(jī)市場規(guī)模有望從2018年的1024億元增長至2023年的1610億元，CAGR約9.5%。
　　行業(yè)驅(qū)動(dòng)因素：1）海外開拓：海外市場對(duì)高效節(jié)能、智能化等高端微特電機(jī)產(chǎn)品的需求將持續(xù)增加；2）新領(lǐng)域拓展：智能醫(yī)療器械、新能源汽車、可穿戴設(shè)備、機(jī)器人、無人機(jī)、智能家居等領(lǐng)域的興起，推動(dòng)行業(yè)發(fā)展。
　　競爭格局：仍以日企為主導(dǎo)。其中細(xì)分HB步進(jìn)電機(jī)方面，市場高度集中，前五廠商全球市占率超80%，其中日企占據(jù)4席，2015年公司在全球HB步進(jìn)電機(jī)市占率約10%，PM步進(jìn)電機(jī)方面，2015年日企占據(jù)全球市占率超65%。
　　外延完善產(chǎn)品矩陣，海外拓展發(fā)展迅速
　　外延拓寬產(chǎn)品線：通過4次重要收購實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品矩陣拓寬，協(xié)同作用下，公司產(chǎn)品覆蓋多種電機(jī)、驅(qū)動(dòng)器、編碼器和集成模組等。
　　內(nèi)生：公司研發(fā)實(shí)力強(qiáng)，積極布局工廠自動(dòng)化、醫(yī)療器械和生化分析、移動(dòng)服務(wù)機(jī)器人、太陽能光伏、新能源&智能汽車等新興領(lǐng)域。
　　海外拓展：公司經(jīng)銷商遍布全球，2012-2022年公司海外營收CAGR約16%，占比總營收從36%提升至48%。
　　人形機(jī)器人風(fēng)起，空心杯電機(jī)有望迎來新增長空間
　　以特斯拉人形機(jī)器人為例，其手部的結(jié)構(gòu)大致可拆解為空心杯電機(jī)+絲杠+傳感器。未來人形機(jī)器人規(guī)模化應(yīng)用有望重塑行業(yè)需求空間，帶來新增量市場。我們測算2030年空心杯電機(jī)在人形機(jī)器人領(lǐng)域具備約104億元的增量市場空間。
　　盈利預(yù)測與估值
　　預(yù)計(jì)2023-2025年的歸母凈利潤分別為3.8億元、6.0億元、8.4億元，分別同比增長55%、55%、41%，分別對(duì)應(yīng)PE約67、43、31倍。公司作為國內(nèi)微特電機(jī)領(lǐng)軍企業(yè)，人形機(jī)器人有望打開新市場空間。首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1）技術(shù)突破不及預(yù)期；2）市場需求不及預(yù)期；3）人形機(jī)器人進(jìn)展不及預(yù)期