>> 西南證券-鳴志電器(603728)23Q1盈利短期承壓，新興產(chǎn)業(yè)加速布局-230428
| 上傳日期： |
2023/4/28 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
持有 |
作者： |
韓晨 |
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事件：2022年，公司實現(xiàn)營收29.6億元，同比增長9.1%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.5億元，同比下降11.6%；扣非歸母凈利潤2.3億元，同比下降9.4%。其中四季度公司實現(xiàn)營收8.4億元，同比增長17.7%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.9億元，同比增長14.8%。2023Q1公司實現(xiàn)營收6.5億元，同比下降3.9%；歸母凈利潤0.3億元，同比下降17%。
毛利率穩(wěn)步向上，費用端短期承壓。2022年公司毛利率為38.2%,同比增長0.5pp，并在2023Q1進一步提升至38.6%。預(yù)計公司毛利率將穩(wěn)步提升：①公司更高價值量產(chǎn)品（空心杯2k元>伺服1k元>無刷30美金>步進10美金）占比逐步提升；②太倉新產(chǎn)線自動化設(shè)備助力降本，及產(chǎn)能釋放后的規(guī)模效應(yīng)；③公司由出售單電機向搭配更高附加值的驅(qū)動控制器發(fā)展。費用端：2022年公司銷售/管理/財務(wù)費用率分別為8.3%/20%/-0.3%，分別同比-0.5pp/+2.5pp/-1pp，管理費用大幅提升主要系防疫支出、人員招募等費用的支出，預(yù)計2023年費用端有望攤薄向下。
新興產(chǎn)業(yè)加速布局，傳統(tǒng)行業(yè)需求有望復(fù)蘇。2022年，公司控制電機及驅(qū)動系統(tǒng)板塊實現(xiàn)收入23.2億元，同比增長10.6%，毛利率為40.6%，同比增長1.2pp。下游新興產(chǎn)業(yè)中，工業(yè)自動化收入同增32%、醫(yī)療設(shè)備同增27%（其中驅(qū)動控制類同增39%）、光伏/鋰電/半導(dǎo)體同增17%、智能汽車同增20%，未來有望進一步提升。此外，公司傳統(tǒng)領(lǐng)域如紡織、安防等有望隨下游需求復(fù)蘇而向上。
高端空心杯具備深壁壘，Tesla人形機器人訂單有望落地，打開想象空間。高端空心杯電機主要用于工控、醫(yī)療、航空航天、半導(dǎo)體等，公司經(jīng)過長周期、高資金的前期投入，現(xiàn)已深度綁定海內(nèi)外巨頭，空心杯電機位居全球第一梯隊、對標(biāo)海外巨頭Maxon等。公司向Tesla人形機器人中最核心的手指關(guān)節(jié)送樣空心杯電機，在具備可靠性的同時，相比外資更具成本優(yōu)勢。根據(jù)測算，目前1臺人形機器人中空心杯電機價值量約1.2w元，占比約8%，綜合考慮到公司產(chǎn)品技術(shù)實力及口碑等方面，我們認(rèn)為該項目訂單大概率會落地，公司有望隨Tesla客戶起量而帶來高業(yè)績彈性。
盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計2023年-2025年公司營業(yè)收入分別為41.1億元、58.2億元、66.9億元，公司廠房向太倉遷移，產(chǎn)能進一步擴大，為業(yè)績增長提供充足保障。此外，預(yù)計公司從2023Q2起費用率有望好轉(zhuǎn)，伴隨毛利率逐步提升，帶動凈利率恢復(fù)向上，預(yù)計未來三年公司歸母凈利潤增速分別為63.2%/76.4%/16%，維持“持有”評級。
風(fēng)險提示：人民幣匯率上升導(dǎo)致海外采購成本及匯兌損失增加的風(fēng)險；下游新興產(chǎn)業(yè)需求不及預(yù)期的風(fēng)險；下游傳統(tǒng)行業(yè)復(fù)蘇不及預(yù)期的風(fēng)險；原材料價格上漲的風(fēng)險。
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